2023年年报点评：产能提升，产品结构存提升空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月17日买 入中信特钢（000708.SZ）—2023 年年报点评产能提升，产品结构存提升空间核心观点公司研究·财报点评钢铁·特钢Ⅱ证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.32 元总市值/流通市值77322/77322 百万元52 周最高价/最低价19.40/12.36 元近 3 个月日均成交额128.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中信特钢（000708.SZ）—2023 年三季报点评-利润环比小幅下降，积极应对市场变化》 ——2023-11-01《中信特钢（000708.SZ）——2023 年中报点评-积极调整产品结构，公司业绩保持稳健》 ——2023-08-21《中信特钢（000708.SZ）-2022 年年报点评：经营业绩稳健，内生外延发展》 ——2023-03-20《中信特钢（000708.SZ）-2022 年三季报点评：稳健发展，穿越周期》 ——2022-10-26《中信特钢（000708.SZ）-2022 年中报点评：业绩稳健，抵御周期》 ——2022-08-23产能再提升，龙头优势突出。2023 年公司取得天津钢管控股权，产能提升至2000 万吨。同时，公司股东中信泰富子公司湖北新冶钢成功增资控股南钢集团，集团特钢板块产能超过 3000 万吨，龙头优势愈加凸显。公司抓住石化、能源行业发展契机，加大出口，凭借产品技术以及客户黏性等优势，整体业绩基本平稳。2023 年完成钢材销量 1889 万吨，同比增长 24.4%，创历史新高；实现营业收入 1140.2 亿元，同比增长 15.9%，归母净利润 57.2 亿元，同比下降 19.5%。四季度单季，公司归母净利润 13.5 亿元，环比增长 0.9%。积极应对市场变化，灵活优化产品结构。随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，公司能源用钢同比增长 56%；汽车用钢销量同比增长 20%；“两高一特”销量同比增长 37%。同时，公司积极拓展海外市场，出口销量达到238 万吨，同比增长 50.1%。出口产品毛利率 22.0%，远高于国内的 11.7%。成本转移能力强。公司深耕特钢主业，品类丰富，为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作，使得公司成本传导能力强，业绩稳定性优于行业平均水平。秉承收购一家成功一家。2023 年 2 月，公司取得天津钢管控股权，不断优化其品种结构，产销量稳步增长，持续推进其有息负债压降工作，同样在短期内实现扭亏为盈，并在油气石化行业高端产品份额进一步提升。期间费用增加。并表泰富钢管后，公司债务有所增长，各项费用增加对净利率水平造成一定程度拖累。2023 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.59%、1.78%、3.90%、0.63%，较去年同期分别变化+0.10、+0.35、-0.01、+0.28 个百分点。分红保持稳健。公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利 5.65 元（含税），合计拟派发现金红利 28.5 亿元（含税），占 2023 年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的 49.8%，连续第 5 年保持 50%左右的现金分红。风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧；原辅料价格大幅上涨。投资建议：公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩 稳 健 ， 属 于 特 钢 行 业 稀 缺 标 的 。 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入1178/1207/1227 亿 元 ， 同 比 增 速 3.3%/2.4%/1.7% ， 归 母 净 利 润63.6/70.9/79.9 亿元，同比增速 11.1%/11.6%/12.7%；当前股价对应 PE 为12.2/10.9/9.7x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)98,345114,019117,820120,658122,669(+/-%)1.0%15.9%3.3%2.4%1.7%归母净利润(百万元)71055721635670927990(+/-%)-10.7%-19.5%11.1%11.6%12.7%每股收益（元）1.411.131.261.411.58EBITMargin8.3%6.2%6.9%7.4%8.1%净资产收益率（ROE）19.6%14.8%15.9%17.2%18.6%市盈率（PE）10.913.512.210.99.7EV/EBITDA11.512.911.510.89.9市净率（PB）2.132.001.941.871.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2产能再提升，龙头优势突出。2023 年，公司取得天津钢管控股权，产能提升至 2000万吨，形成江苏兴澄特钢、湖北大冶特钢、山东青岛特钢、天津钢管、江苏靖江特钢五家专业精品特殊钢材料生产基地。同时，公司股东中信泰富子公司湖北新冶钢成功增资控股了南钢集团，集团特钢板块产能超过 3000 万吨，龙头优势愈加凸显。面对轴承钢和汽车用钢中高端市场需求下滑的不利影响，公司抓住石化、能源行业发展契机，加大出口，凭借产品技术以及客户黏性等优势，整体业绩基本平稳。2023 年公司完成钢材销量 1889 万吨，同比增长 24.4%，创历史新高；实现营业收入 1140.2 亿元，同比增长 15.9%，归母净利润 57.2 亿元，同比下降 19.5%。四季度单季，公司实现营业收入 276.1 亿元，环比下降 1.72%；归母净利润 13.5亿元，环比增长 0.9%。图1：公司营业收入（亿元）图2：单季营业收入及增速（亿元、%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元）图4：单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理积极应对市场变化，灵活优化产品结构。公司产品主要应用领域包括能源、汽车、机械行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，加大能源、汽车用钢市场开发，弱化轴承钢以及机械用特钢市场需求下滑的不利影响。2023 年，公司能源用钢同比增长 56%（剔除天津钢管销量同比增长 19%）；汽车用钢销量同比增长 20%；“两高一特”销量同比增长 37%。同时，公司积极拓展海外市场，抓住海外供应链调整机遇，出口销量达到 238 万吨，同比增长 50.1%。出口产品毛利率22.0%，远高于国内的 11.7%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3成本转移能力强。特钢产品具备品种多、要求高、工艺复杂等特点