奥多比(ADBE.US)FY2024Q1财报点评：整体业绩表现稳健，AI商业化仍需时间体现

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 16 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：张娟娟S0350523110004zhangjj02@ghzq.com.cn联系人：罗婉琦S0350122040042luowq@ghzq.com.cn[Table_Title]整体业绩表现稳健，AI 商业化仍需时间体现——奥多比（ADBE.O）FY2024Q1 财报点评最近一年走势相对表现表现1M3M12M纳斯达克指数1%9%41%Adobe-3%-2%71%市场数据2024/03/15当前价格（美元）492.4652 周价格区间（美元）335.45-634.76总市值（百万美元）222,860.90流通市值（百万美元）222,860.90总股本（万股）45,254.62流通股本（万股）45,254.62日均成交额（百万美元）2668.10近一月换手（%）1.09相关报告《ADOBE(ADBE.O)公司深度报告：全球创意提效软件龙头，AIGC 加速赋能“三朵云”（买入）*海外*张娟娟，陈梦竹》——2024-03-05事件:Adobe 于 2024 年 3 月 15 日发布 FY2024Q1 财报：FY2024Q1 公司实现营业收入 51.8 亿美元（YoY+11%，QoQ+3%），略超一致预期 0.8%；公司实现净利润 6.2 亿美元（YoY-50%，QoQ-58%），大幅低于一致预期，主要由于收购 Figma 失败而支付 10 亿美元违约金的一次性影响；公司实现经调整净利润 20.46 亿美元（YoY+17%，QoQ+4%），略超一致预期 2.4%。核心观点:整体业绩表现稳健，FY2024Q2 指引略低于预期：公司 FY2024Q1营收及经调整净利润均略超一致预期，整体业务稳健增长，分地区来 看 ， 公 司 在 美 国 、 EMEA 、 亚 太 地 区 的 收 入 占 比 分 别 为60%/25%/15%，亚太地区收入占比同比提升 1pct。FY2024Q1 公司实现毛利率 88.6%，同比提升 0.8pct，其中数字媒体与数字体验业务毛利率分别为 96%/69%；Non-GAAP 净利率 39.5%，同比提升+2pcts，主要由于销售及营销费率同比下降。公司截至 FY2024Q1的 RPO 金额为 175.8 亿美元，同比增长 16%，在手订单持续增长为公司业绩提供稳定支持。公司预计 FY2024Q2 营收在 52.5-53 亿美元，略低于一致预期的 53.1 亿美元，Non-GAAP EPS 在 4.35-4.4美元，一致预期为 4.38 美元。另外，Adobe 宣布新的股票回购计划，将在 2028 年 3 月 14 日前回购不超过 250 亿美元的普通股。数 字 媒 体 业 务 稳 健 增 长 ， 生 成 式 AI 工 具 使 用 率 持 续 提 升 ：FY2024Q1，公司数字媒体业务实现营收 38.2 亿美元（YoY+12%），略超一致预期 0.7%，net new ARR 为 4.32 亿美元。分业务来看：①创意云实现营收 30.7 亿美元（YoY+11%），net new ARR 为 2.89亿美元，Firefly 模型与创意云旗舰应用及 Adobe Express 的有效结合驱动 ARR 稳步增长，截至目前，用户已使用 Firefly 工具生成超过65 亿次，Photoshop 中的 Firefly 工具使用率于本季度创新高。公司表示将在近期发布音频、视频、3D 等领域的 AI 功能，且此前在创意云应用中内测的生成式 AI 功能预计于 FY2024Q3 开启变现，功能创新及商业化为下半年 ARR 增长提供有力支持。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2②文档云实现营收 7.50 亿美元（YoY+18%），net new ARR 为 1.43亿美元，主要由月活跃用户增长及付费转化提升所推动，其中Acrobat web 仍作为获客的重要途径，月活跃用户同比增长超 70%，FY2024Q1 用户数量超过 1 亿，同时，适用于 Microsoft Edge 和Google Chrome 浏览器的 Acrobat 扩展程序及 Acrobat Mobile 产品继续加速付费转化。AI 功能迭代方面，Adobe 于 2024 年 3 月在Reader 和 Acrobat 两款应用中开始测试全新的 AI Assistant，可帮助用户汇总、梳理 PDF 文档中的重要内容。数字体验业务保持韧性，客户侧整体需求强劲：FY2024Q1，公司数字体验业务实现营收 12.9 亿美元（YoY+10%），略超一致预期 0.5%，其中订阅收入 11.6 亿美元（YoY+12%），数字体验平台与原生应用合并年化订阅量于本季度突破 8 亿美元，主要由企业在客户体验管理方面的数字化投资需求增长所推动。公司将于今年 3 月 AdobeSummit 峰会中发布客户体验管理的 AI Assistant，将生成式 AI 功能引入体验云应用。盈利预测和投资评级：我们预计公司 FY2024-2026 年营收分别为214/237/262 亿美元，经调整净利润分别为 82/92/102 亿美元，对应经调整摊薄 EPS 为 18.2/20.4/22.9 美元，对应 Non-GAAP P/E 为27X/24X/22X；公司整体业绩表现稳健，但下季度指引略低于一致预期，且 AI 商业化仍需一定时间在报表端体现，因此我们下调了盈利预测，但考虑到 Adobe 作为数字创意提效行业龙头，生成式 AI 技术长期有望贡献更多收入增量，我们给予 Adobe FY2024 财年 35 倍的P/E 估值倍数，对应目标价 637 美元，维持“买入”评级。风险提示：用户增长不及预期、新产品进展不及预期、行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、AIGC 发展不及预期、商业化拓展不及预期、海外市场等风险。[Table_Forcast1]预测指标FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入（百万美元）19409214312366626246增长率(%)10%10%10%11%经调整净利润（百万美元）73778242918010168增长率(%)14%12%11%11%Non-GAAP 每股收益（美元）16.0718.1520.4422.89ROE(%)33%30%37%38%Non-GAAP P/E30.6427.1324.0921.51P/B13121211P/S111098资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图 1：公司营收及利润表现资料来源：公司财报，国海证券研究所图 2：公司分业务营收表现资料来源：公司财报，国海证券研究所图 3：公司分业务年度经常性收入表现资料来源：公司财报，国海证券研究所[Table_Forcast]证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4附表：奥多比盈利预测表（单位均为美元）证券代码：ADBE股价：492.46投资评级：买入日期：2024/03/1