2023年年度报告点评：盈利能力大幅提升，AI时代大有可为

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 6 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 工业富联(601138)公司点评报告 2024 年 03 月 15 日 [Table_Title] 盈利能力大幅提升，AI 时代大有可为 ——工业富联（601138.SZ）2023 年年度报告点评 [Table_Summary] 事件： 3 月 14 日晚，工业富联发布 2023 年度报告。报告期内，公司实现营业收入 4763.40 亿元，同比减少 6.94%；归母净利润 210.40 亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润 202.09 亿元，同比增长 9.8%。其中，单 Q4 公司实现营业收入 1475.22 亿元，同比减少 2.15%；归母净利润 75.55 亿元，同比减少 8.72%；扣非归母净利润 66.76 亿元，同比减少 5.49%。 点评：  收入侧短期承压，AI 服务器市场份额大幅提升 受业务结构调整影响，各业务板块收入侧承压：1）云计算业务实现营业收入 1943.08 亿元，其中云服务商产品占比快速提升至近五成，AI 服务器市场份额大幅提升；2）通信及移动网络设备业务实现营业收入 2789.76 亿元，其中高速交换机及路由器营业收入较去年同期呈两位数增长，终端精密结构件的营业收入同比呈现逆势成长；3）工业互联网业务实现 16.46 亿元，年内公司共实现新增赋能 3 座世界级灯塔工厂，目前已累计助力打造 9 座灯塔工厂。盈利端各业务毛利率均实现同比增长：1）毛利率方面，得益于AI 相关产品收入占比与市场份额提升，云计算、通信及移动网络设备和工业互联网毛利率分别实现 5.08%/9.80%/49.81%，同比实现 1.12/0.55/1.94个百分点的增长，其中云计算业务毛利率自 2018 年上市以来首次突破 5%。  作为数字经济领军企业，将充分受益于数智化浪潮下 AI 硬件需求爆发 随着 ChatGPT 持续火爆，AI 应用如雨后春笋般涌现。各大云服务商亦在不断加码对 AI 相关投入，在 AI 创新推动下算力硬件基础设施亦在不断升级，工业富联服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位；800G 高速交换机已进行 NPI，公司预计 2024 年将开始上量并贡献营业收入。同时，通过在智能制造领域的长期积累和响应速度等方面的优势，公司已沉淀了大批头部优质客户，为未来发展提供了更多可能。  投资建议与盈利预测 随着算力硬件部署需求的持续推进，公司 AI 相关产品的上量，我们认为公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施的扩容。我们预计 2024-2026 年，公司营业收入分别为 5437.66、6049.00、6775.59 亿元；归母净利润分别为245.76、281.98、324.39 亿元，对应 PE 估值分别为 18x、16x、14x。维持“买入”评级。  风险提示 宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 511849.58 476340.11 543765.98 604900.30 677558.87 收入同比(%) 16.45 -6.94 14.15 11.24 12.01 归母净利润(百万元) 20073.07 21040.19 24576.31 28198.20 32438.65 归母净利润同比(%) 0.32 4.82 16.81 14.74 15.04 ROE(%) 15.56 15.01 16.05 16.78 17.51 每股收益(元) 1.01 1.06 1.24 1.42 1.63 市盈率(P/E) 22.26 21.24 18.18 15.84 13.77 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 27.26 / 12.07 A 股流通股（百万股）： 19834.90 A 股总股本（百万股）： 19863.94 流通市值（百万元）： 453227.45 总市值（百万元）： 453891.03 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-工业富联(601138.SH)首次覆盖报告：领军数字化转型，积极开创“第二增长极”》2022.09.28 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-51097188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn -20%16%53%89%126%3/156/149/1312/133/13工业富联沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 6 1 产品结构优化，各业务毛利率同比增长 2023 年，工业富联实现营业收入 4763.40 亿元，同比下降 6.94%。 图 1：工业富联营业总收入及同比增速 图 2：工业富联营业总收入及同比增速（季度分） 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 收入层面：1）云计算业务实现营业收入 1943.08 亿元，同比减少 8.54%。根据 MIC及 Trendforce 测算，2023 年全球 AI 服务器出货量逾 125 万台，同比增长超过 47%。公司 AI 服务器出货量稳居前列，在市场份额上亦实现显著增长。同时，随着算力需求的飞速提升和芯片功耗增加，传统的结构和散热技术已无法满足日益增长的服务器效能和散热需求。通过前瞻的研发布局，公司打造了一系列从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景的需求，进一步提升液冷系统的散热性能。 2）通信及移动网络设备业务实现营业收入 2789.76 亿元，同比减少 5.81%。高速交换机及路由器业务部分，2023 年实现同比两位数的增长。随着数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多，交换机路由器相关需求得到进一步催化。根据 IDC 数据，2023 年交换机市场规模为 446 亿美元，相较去年成长 21%。公司800G 高速交换机已进行 NPI，预计 2024 年将开始上量并贡献营业收入，产品结构有望得到进一步的优化。面对相对低迷的消费电子市场，公司精密结构件业务的营业收入实现逆势增长。根据 DIGITIMES Research 数据，5G 换机潮及新兴市场智能型手机需求有望推升 2024 年全球智能手机市场回暖，回升至 11.4 亿支水平,预计同比成长 5.4%。 3）工业互联网业务实现 16.46 亿元，同比减少 13.61%。作为全球领先的智能制造及工业互联网整体解决方案服务商，公司 AI 服务器工厂被评为全球首座 AI 服务器灯塔工厂，推动自动化、数字化