中航高科(600862)23年利润高增，复材龙头成长可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中航高科 (600862 CH) 23 年利润高增，复材龙头成长可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 24.00 2024 年 3 月 16 日│中国内地 航空航天 23 年利润高增，维持“增持”评级 中航高科发布年报，2023 年实现营收 47.80 亿元（yoy+7.50%），归母净利10.31 亿元（yoy+34.78%），扣非净利 10.06 亿元（yoy+35.43%）。考虑到航空产品交付节奏短期或有所波动，我们下调航空新材料业务营收预计值，预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.80、0.99、1.21 元（2024-2025 年前值为 0.97、1.23 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18 倍，考虑到公司在复合材料技术和产业规模方面均处于国内领先水平，给予公司24 年 30 倍 PE，目标价 24.00 元（前值 27.16 元），维持“增持”评级。 航空新材料业务利润高增，机床业务同比减亏 分业务来看，2023 年公司航空新材料业务营收 46.71 亿（yoy+7.20%），净利润 10.97 亿（yoy+33.20%），主要系 2023 年航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长，同时产品结构变化，降本增效及规模效应所致；机床业务实现营收 0.66 亿（yoy-21.52%），净利润-0.31 亿，同比减亏 285.08 万，减亏的主要原因是业务结构变化综合毛利贡献提高和减少冗余人员的人工成本下降所致。 新牌号生产交付顺利，盈利能力稳步提升 根据公告，2023 年新牌号生产交付顺利，叠加降本增效、规模效应，公司盈利能力显著提升，全年毛利率为 36.75%，同比+5.81pcts，净利率为21.71%，同比+4.45pcts。2023 年公司期间费用率为 11.18%，同比+1.03pcts；其中销售费用 0.32 亿元，同比+13.78%，主要系人工成本、市场推广费及差旅费等增加所致，销售费用率为 0.67%，同比+0.04pcts；管理费用 3.55 亿元，同比+25.12%，主要系人工成本、修理费及首批（台套）产品保险费等增加所致，管理费用率为 7.44%，同比+1.05pcts；研发费用1.76 亿元，同比+7.46%，研发费用率为 3.67%，同比持平。 23 年利润总额目标超额完成，24 年经营计划稳健增长 2023 年，公司全年营业收入计划完成率为 97.54%，利润总额计划完成率103.15%。公司 2024 年营业收入目标为 50 亿，较 23 年目标增长 2.04%，较 2023 年实际收入增长 4.61%；利润总额目标为 12.82 亿，较 23 年目标增长 9.01%，较 2023 年实际利润总额增长 5.68%。其中航空新材料业务营业收入目标为 49.12 亿，较 23 年目标增长 1.03%，较 2023 年实际收入增长 5.16%；利润总额 13.70 亿，较 23 年目标增长 5.71%，较 2023 年实际利润总额增长 7.45%。 风险提示：行业竞争风险、产品定价风险、产品质量与安全生产风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 24.00 收盘价 (人民币 截至 3 月 15 日) 19.73 市值 (人民币百万) 27,485 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 191.91 52 周价格范围 (人民币) 16.25-26.01 BVPS (人民币) 4.48 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,446 4,780 5,130 6,151 7,552 +/-% 16.77 7.50 7.34 19.89 22.79 归属母公司净利润 (人民币百万) 765.30 1,031 1,116 1,374 1,687 +/-% 29.40 34.78 8.23 23.06 22.77 EPS (人民币，最新摊薄) 0.55 0.74 0.80 0.99 1.21 ROE (%) 13.61 16.10 14.79 15.40 15.90 PE (倍) 35.91 26.65 24.62 20.01 16.30 PB (倍) 5.06 4.41 3.74 3.15 2.64 EV EBITDA (倍) 25.61 19.34 17.66 14.27 11.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(19)(8)314Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中航高科沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中航高科 (600862 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/03/15） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/03/15 2023/03/15 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 光威复材 300699 CH 29.05 24,151 22 18 / 3.6 3.0 / 17% 17% / 北摩高科 002985 CH 28.81 9,561 18 14 / 2.5 2.2 / 14% 15% / 中简科技 300777 CH 24.96 10,975 14 12 / 1.9 1.6 / 13% 14% / 平均值 14,896 18 15 / 2.7 2.3 / 15% 15% / 中航高科 600862 CH 19.73 27,485 25 20 16 3.7 3.2 2.6 15% 15% 16% 注：除中航高科外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 中航高科 PE-Bands 图表3： 中航高科 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 015304560Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 中航高科85x70x55x40x30x014274155Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 中航高科