游戏行业跟踪研究报告：25M5行业维持较高景气度，展望暑期重点新品密集进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 6 月 27 日 行业研究 25M5 行业维持较高景气度，展望暑期重点新品密集进展 ——游戏行业跟踪研究报告 互联网传媒 事件：25 年 6 月 20 日，作为中国游戏产业研究院战略合作伙伴，伽马数据公布 25M5 中国游戏产业市场规模、中国自研游戏出海市场规模等跟踪数据。 本土：中国游戏市场延续较高景气度，新品贡献有所增强。根据伽马数据，25M5 中国游戏市场实际销售收入达 280.51 亿元，同比增长 9.86%，环比增长 2.56%。相比 25Q1（同比+17.99%）及 25M4（同比+21.93%）有所放缓，但仍保持较快增长。25M5 重点新品上线节奏加快，市场驱动因素由依赖长线产品商业化逐步转向新品增量拉动，新老产品协同支撑行业增长。 25M5 中国移动游戏市场实际销售收入达 211.77 亿元，同比增长 11.96%。1）逐步开始有重点新品上线，多款月流水破千万元。据七麦数据，腾讯《胜利女神：新的希望》上线首月即冲入 iOS 下载榜 TOP30，iPhone 游戏畅销榜月均排名第 35 位。新游《英勇之地》位列伽马数据 25M5 首月流水测算榜榜首，首月流水超亿元。2）长线产品继续通过 IP 联动与版本活动保持市场热度。《和平精英》SS33 赛季上线新皮肤及活动，于赛季更新当日登顶 iOS 畅销总榜。 25M5 客户端游戏市场实际销售收入为 58.19 亿元，同比增长 1.58%。增长主要来源于新品与次新品的表现，《胜利女神：新的希望》和《三国志幻想大陆2：枭之歌》合计贡献超亿元，双端互通产品有望持续贡献增量。 暑期档来临，新品密度明显提升，多款重点游戏开启测试。25 年暑期计划上线的游戏数量超过 30 款，涵盖 SLG、战术射击、女性向等多个品类。代表产品包括：腾讯二次元 MMO《最终幻想 14：水晶世界》（6.19 上线）、网易冰雪题材 SLG《冰汽时代：最后的家园》（6.5 上线）、以及瞄准差异化赛道的创新新品，如沐瞳的哥特风卡牌游戏《银与绯》与腾讯主打沙盘塔防机制的《龙石战争》。多款游戏目前已进入测试或预注册阶段，部分项目已确认定档。 出海：SLG+长线产品稳定拉动出海，自研游戏出海收入实现同环比正增长。根据伽马数据，25M5 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达 15.77 亿美元，同比增长 6.93%，环比增长 1.50%。1）SLG 仍为拉动出海收入的核心品类，产品结构持续优化。世纪华通推出的《Kingshot》表现亮眼，25M5 收入环比翻倍，位列 Sensor Tower 25M5 中国手游海外收入增长榜榜首。《Whiteout Survival》也延续稳定表现，持续贡献稳定增量。2）女性向及合成类新品崛起，出海结构有望进一步多元化。柠檬微趣《Gossip Harbor》以剧情驱动的合成玩法持续增长；叠纸旗下《恋与深空》通过更新多个运营活动，带动游戏 25M5 海外收入环比增长 24%，跻身 Sensor Tower 收入榜第 10 名。3）成熟期产品通过内容更新实现稳健运营。米哈游《Genshin Impact》（原神）在更新版本推动下，25M5 实现境外收入环比增长 57%；腾讯《PUBG Mobile》维持收入高位，持续为出海业务提供稳定支撑。 投资建议：我们认为，游戏行业四条主要投资逻辑具备持续性，1）板块维持较高景气度，消费情绪保持高位。2）头部厂商产线整体聚焦端游等精品大作，中腰部垂类机会更多。3）25 年暑期档新品周期强势，多款重点产品定档或测试。4）细分赛道持续有创新性玩法产出，“搜打撤”、SLG、休闲及高品质内容向等具备较强吸量能力。维持互联网传媒行业“买入”评级。推荐腾讯控股、网易-S、心动公司、完美世界、吉比特，关注巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、金山软件、IGG、友谊时光。考虑：1）长青游戏费用率低稳定性强，有助大厂长期释放利润增量；2）中型厂商垂类机遇增多，买量成本可控，优质新品高密度上线或测试有望形成板块效应，关注上线节奏及持续运营表现。 风险提示：版号监管政策变化；新品表现不及预期；海外市场不及预期。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：赵越 执业证书编号：S0930524020001 021-52523690 zhaoyue1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 电商广告拓展下 AppLovin 25Q1 业绩超预期，出售游戏业务全面转型 ——美股互联网传媒行业跟踪报告（二十六）（2025-05-15） Sea 电商、游戏、金融业务齐增收，24Q3业绩指引良好——美股互联网传媒行业跟踪报告（二十）（2024-08-16） AXON 与 App Discovery 双引擎驱动业绩超预期，电商广告成新增长点——美股互联网传媒行业跟踪报告（十八）（2024-08-12） Snap 三季度指引不及预期，调整广告策略，持续投资内容平台——美股互联网传媒行业跟踪报告（十七）（2024-08-08） 淡季低基数下 Airbnb 24Q1 业绩强劲，高预期下指引相对疲软——美股互联网传媒行业跟踪报告（十一）（2024-05-15） AI 广告引擎Axon 驱动增长，AppLovin 24Q1业绩再超预期——美股互联网传媒行业跟踪报告（十）（2024-05-13） 梳理多家海内外巨头 GDC 议程，指引了哪些行业方向？——24 年游戏开发者大会前瞻及游戏行业跟踪系列报告（2024-03-20） 《幻兽帕鲁》迅速成为爆款，能为游戏行业提供哪些指引？——游戏行业跟踪系列报告（2024-01-29） 深调已较充分反应悲观预期，关注游戏出海领航公司——游戏行业跟踪系列报告（2024-01-18） -20%0%20%40%60%24/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05传媒(申万) 沪深300 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 图 1： 22Q1-25Q1 中国游戏市场、移动端游戏、客户端游戏实际销售收入（单位：亿元人民币） 资料来源：伽马数据，光大证券研究所整理 图 2： 21M1-25M5 中国移动端游戏市场实际销售收入 资料来源：伽马数据，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 互联网传媒 表 1：25M5 新游首月表现情况 名称 上线日期 游戏类型 首月游戏畅销榜排名 首月流水预估（美元） 首月下载量预估（次） 杖剑传说 5.26 角色扮演/冒险 17 $ 7,901,851 1,127,832 英勇之地 5