四川成渝(601107)重大事项点评：拟将23~25年分红比例提至不低于60%，“分红市值资产”良性循环迈出坚实第一步

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公路 2024 年 03 月 16 日 四川成渝（601107）重大事项点评 强推 （维持） 拟将 23-25 年分红比例提至不低于 60%，“分 红-市值-资产”良性循环迈出坚实第一步 目标价：6.28 元 当前价：5.23 元  公司公告三年（2023-2025 年）股东回报规划：1）将 2023-25 年现金分红比例提升至不少于当年归母净利润的百分之六十，原则上以年度利润分配为主；在符合条件的前提下，也可以进行中期利润分配。2）公司表示，该规划是基于充分维护股东权利，使投资者能够共享公司发展成果，在综合考虑公司战略发展目标、盈利能力、股东合理回报、社会资金成本等因素的基础上制定。  进入高分红行列，迈出坚实第一步。1）进入高分红行业。公司 2020-22 年平均分红比例 31%，22 年为 40%，此次将分红比例大幅提升至不低于 60%，进入行业第一梯队，仅次于粤高速 A 的 70%，与山东高速、皖通高速相同。此举亦是响应监管层对鼓励分红的倡导。2）迈出坚实第一步。我们在此前深度报告中，以山东高速为例，详细论述了以提升分红为起点，可以实现“分红-市值-资产”良性循环推动“投资者-公司-集团”多方共赢。我们总结启示：a）事件驱动角度：提高分红比例（当期及未来三年以上承诺）对市值、估值的提升是直接有效的。b）提高分红对市值催化或并非一次性，通过提升投资者长期回报预期，驱动价值投资对市值的稳步提升。c）上市公司市值及估值得以修复后，与控股股东之间的有效互动有望增加，投资者可以通过更高的分红回报分享收益。我们认为四川成渝提高分红比例，是迈出良性循环坚实第一步。  动态视角看，“大集团、小公司”经典投资逻辑的再理解。我们在 23 年 11 月公司首次覆盖报告中提出了该投资逻辑。我们认为从两个维度来理解：其一集团有资源有意愿支持上市公司发展；其二上市公司积极主动谋求做大做优做强。具体到公司而言，1）蜀道集团：具备资源优势，且大力支持上市公司发展。蜀道集团是四川省属国企首家世界 500 强，具备省内强资源优势，也是四川省高速公路的核心建设主体，路产资源丰富，四川成渝是其旗下公路投资运营上市平台。集团正在推进专业化整合，大力支持四川成渝上市公司发展，体现在：a）23 年上半年收购二绕西高速，提升可持续发展能力，集团给予 7 年业绩承诺锁定基本收益，且利润成长性强。b）2022-23 年集团两次增持公司股份（H 股）达到约 4%，反应了蜀道集团对公司未来持续稳定发展的信心。2）四川成渝：在集团总体发展战略下，积极进取，主动谋划。a）聚焦、优化主业，巩固壮大主业规模。23 年收购二绕西既是集团大力支持，亦是公司主动寻求提高可持续发展能力和路网规模的体现；b）拓展路衍经济，探索业务创新。24 年 1 月公告以不超过 8450 万元收购蜀交新能源公司资产（蜀道集团控制企业），包括 48 座公路充电站资产，204 台直流充电桩，408 把充电枪，有助于公司培育绿色能源产业，加速充电站网点布局，提高充电市场占有率。c）推动降本增效。根据公司公众号介绍，2023 年压降养护成本，严控人工成本，节约财务成本。其中科学安排养护施工计划，全年养护费用创五年来最低水平；发行两期超短融 12 亿元，创下省内同期同级最低利率。  持续完善现代化治理体系。公司 23 年半年报提出“谋划市值管理，树立良好市场形象”。时任公司副董事长、总经理带队参加沪市高速公路公司集体业绩说明会，作为 A+H 股上市公司，亦带队在中国香港举行机构投资者交流，多方面向市场传递公司重视价值创造，蓄势蓄能稳步发展的理念。本次提升分红举措是完善现代治理体系、重视股东回报的明确体现。  投资建议：1）我们维持盈利预测，即预计 2023-25 年实现归母净利分别为 11.6、12.8、13.8 亿元，对应 2023-25 年 EPS 分别为 0.38、0.42 及 0.45 元，对应 PE分别为 14、12、12 倍。2）回报规划一旦通过股东会审议并实施，按照 60%计，对应 23-24 年股息率分别为 4.4%、4.8%，我们以 2024 年预期股息率 4%为其定价，对应 192 亿市值，目标价 6.28 元，预期较现价 20%空间，仅相当于 2024 年预计每股净资产 1.1 倍 PB（截止 3 月 15 日，百亿市值以上公路公司平均 1.3 倍 PB）。3）我们在《红利资产篇之高速公路》中提出动态视角理解红利资产，以四川成渝为例，提高分红不妨视为起点，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，强调“强推”评级。  风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 305,806.00 已上市流通股(万股) 216,274.00 总市值(亿元) 159.94 流通市值(亿元) 113.11 资产负债率(%) 71.35 每股净资产(元) 5.10 12 个月内最高/最低价 5.33/3.75 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《四川成渝（601107）2023 年业绩预告点评：预计业绩超过 2019 年，出行恢复态势良好，强调经典“大集团、小公司”投资逻辑》 2024-01-31 《四川成渝（601107）深度研究报告：背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑能否上演》 2023-11-19 -20%-1%18%38%23/0323/0523/0823/1024/0124/032023-03-15~2024-03-15四川成渝沪深300华创证券研究所 四川成渝（601107）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 9,908 11,785 12,390 13,043 同比增速(%) 8.9% 19.0% 5.1% 5.3% 归母净利润(百万) 762 1,163 1,281 1,382 同比增速(%) -59.2% 52.6% 10.1% 7.8% 每股盈利(元) 0.25 0.38 0.42 0.45 市盈率(倍) 21 14 12 12 市净率(倍) 0.9 1.0 0.9 0.8 资料来