传统电容稳健发展，AI赋能迎第二增长曲线

证券研究报告·公司深度研究·元件 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 江海股份（002484） 传统电容稳健发展，AI 赋能迎第二增长曲线 2025 年 09 月 09 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理 解承堯 执业证书：S0600125020001 xiechy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.88 一年最低/最高价 12.14/37.90 市净率(倍) 4.38 流通A股市值(百万元) 25,336.18 总市值(百万元) 26,264.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.04 资产负债率(%,LF) 27.79 总股本(百万股) 850.52 流通 A 股(百万股) 820.47 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 4,845 4,808 5,603 6,474 7,322 同比（%） 7.15 (0.76) 16.52 15.56 13.09 归母净利润（百万元） 707.07 654.66 809.68 972.83 1,107.72 同比（%） 6.93 (7.41) 23.68 20.15 13.87 EPS-最新摊薄（元/股） 0.83 0.77 0.95 1.14 1.30 P/E（现价&最新摊薄） 37.15 40.12 32.44 27.00 23.71 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内铝电解电容行业龙头，数据中心产品放量将带动业绩高增。公司已形成铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大产品线，同时布局化成箔、腐蚀箔上游材料，降低产品成本、提升产品质量，产品广泛应用于工业、新能源、汽车、数据中心等领域，客户涵盖世界知名电子制造商如三星、LG、西门子、华为等。2024 年营收 48.08 亿元，同比下降 0.76%，归母净利润 6.55 亿元，同比下降 7.41%，数据中心领域产品正式放量将推动公司高速发展。 ◼ 铝电解电容器：传统产品保持稳定，MLPC、固液混合等新产品带来增量。根据智研咨询，2023 年我国铝电解电容器市场规模 288 亿元，2016-2023 年 CAGR 为 9.4%。行业整体竞争较充分，工业领域需求逐渐趋稳，新能源、汽车领域等新兴领域快速增长。公司该产品线 2024 年营收占比 82%，客户含华为、三星等优质企业。公司 MLPC 年产能 8.4 亿只，适用服务器领域，未来有望充分受益于下游服务器需求高景气；固液混合电容年产能 5.8 亿只，2024 年在汽车领域突破，有望增长 50%以上。 ◼ 薄膜电容器：新能源受行业去库存周期影响增速放缓，车载薄膜或将带来新增量。薄膜电容器因耐压、寿命长特性适用于光伏、车载等领域，根据观研天下，预计 2028 年国内薄膜电容市场规模达 249 亿元，2013-2028 年 CAGR 为 17%，松下、基美等厂商占据主要份额。江海股份通过产能建设（高压大容量年产 50 万只、新能源车用年产 48 万只等）、并购优普电子、与基美合资，拓展薄膜电容产品线，公司与基美的合作有望进一步提高车载薄膜市占率。 ◼ 超级电容：EDLC 与 LIC 技术并行，AI 领域放量有望迎来第二增长曲线。超级电容具备容量高、充放电快的特点，适用数据中心一级备电。根据智研咨询，2023 年国内超容市场规模 38.25 亿元，2017-2023 年CAGR 为 23.9%。超级电容分为双电层（EDLC）和锂离子混合超容（LIC），LIC 结合锂电与 EDLC 特性，目前成为数据中心主要方案，英伟达 GB300 系列将采用武藏与 Flex 合作的锂离子超容系统（CESS），将于 25Q3 开始批量供应。江海股份是国内超容龙头，布局 EDLC 与LIC 产品，锂离子电容技术源自 2013 年购买日本 ACT 相关知识产权，目前产品达国际标准，锂离子超容产能 32.4 万 wh/a，在 AI 领域与多个客户进展良好，有望带来第二成长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为56.03/64.74/73.22 亿元，归母净利润分别为 8.1/9.7/11.1 亿元，对应当前P/E 倍数为 32/27/24 倍。考虑到公司在技术积累、客户资源、产品落地及产业链整合等方面具备显著优势，叠加 AI 应用带来新品快速放量，公司有望迎来第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料涨价风险，技术保密和合作研发风险，行业竞争加剧风险，汇率风险。 -1%19%39%59%79%99%119%139%159%179%199%2024/9/92025/1/82025/5/92025/9/7江海股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 国内铝电解电容器行业龙头，布局三大产品线协同发展 .............................................................. 4 1.1. 公司简介：三大产品线协同发展，MLPC 与超级电容进入 AI 领域 .................................. 4 1.2. 财务表现：营业收入稳健增长，盈利能力持续向好............................................................. 6 2. 铝电解电容：新能源、电动汽车、AI 等领域带来新增量 ............................................................. 8 2.1. 铝电解电容行业市场化竞争充分，23 年市场规模约为 288 亿元........................................ 8 2.2. 公司 MLPC 与固液混合电容器量产突破，开拓服务器与汽车新领域 .............................. 10 3. 薄膜电容：受新能源行业去库存影响增速放缓，汽车领域或成新增量 .................................... 12 4. 超级电容：LIC 与 EDLC 初具规模，AI 领域应用取得突破...................................................... 15 4.1. 超容或成数据中心主要应用方案，NV GB300 系列采用武藏 HSC .................................. 16 4.2. 江海股份受益 AI 领域超容打造第二成长曲线 ..............................................................