贝壳(BEKE.US)2023Q4及全年业绩点评：四季度收入超预期，二手非链家表现亮眼

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 贝壳 四季度收入超预期，二手非链家表现亮眼 贝壳（BEKE.N）2023Q4 及全年业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 BEKE.N 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 14.02 近一年股价走势 分析师 周雅婷 S0800523050001 13828881824 zhouyating@research.xbmail.com.cn 相关研究 贝 壳 ： 三 季 度 利 润 大 幅 超 预 期 — 贝 壳（BEKE.N）2023Q3 业绩点评 2023-11-09 贝壳：装修业务再添新力量—贝壳（BEKE.N）收购爱空间点评 2023-10-11 贝壳：京沪取消认房认贷将带来实质利好—贝壳（BEKE.N）2023Q2 业绩点评 2023-09-03 贝壳公告 2023 年四季度及全年业绩：2023 年全年实现收入 778 亿元，同比增长 28.2%；其中 Q4 收入同比增长 20.6%至 202 亿元，好于此前公司指引和市场预期，主因新房和二手房业务 GTV 表现超预期，结构上非链家占比提升导致二手费率环比下降，新房费率则持续上升。2023 年全年实现调整后净利润 98 亿元，其中 Q4 为 17.1 亿元，低于我们预期，主因二手及家装利润率环比下降。 二手成交额 Q3 同比增长 30%，其中非链家表现亮眼。公司 2023Q4 实现GTV 7,356 亿元，新房/二手房成交额分别为 2,380 亿元/4,681 亿元，同比-9.7%/+30.1%，环比+23.9%/+6.6%，二手房成交额同比大幅增长。分品牌看，2023Q4 链家新房/二手房 GTV 同比-5.5%/+16.5%，环比+20.3%/-1.6%；非链家新房/二手房 GTV 同比-10.6%/+41.1%，环比+24.9%/+13.0%。 毛利率同比上涨，费用环比增长多为一次性费用。2023Q4 新房贡献毛利率环比上升 1.3pct 至 26.4%；二手房贡献毛利率为 44.5%，环比下降 4.1pct。公司整体毛利率为 25.5%，同比上涨 1.0pct。公司 2023Q4 剔除股权激励后的费用为 44.4 亿元，环比上升 41.0%，主因坏账计提及奖金发放等一次性费用增长较多。 上年髙基数下预计一季度收入表现承压。截至 3 月 7 日，我们跟踪的 23 城新房/12 城二手房在一季度的日均成交套数同比-52.0%/-31.0%，整体成交依旧承压。春节前四个一线城市不同维度放松限购，叠加宏观层面维护行业稳定态度明确，市场成交情绪有望逐步回暖，但上年髙基数下预计公司一季度收入表现承压，同比或将双位数下跌。 投资建议：考虑到近期供给和需求侧政策齐发力，政策刺激下行业成交有望逐 步 回 暖 ， 公 司 作 为 房 产 交 易 龙 头 有 望 持 续 受 益 ， 我 们 预 计 公 司2024E/25E/26E 分别实现收入 857/1015/1093 亿元，调整后 EPS 为1.13/1.56/1.74 美元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险；二手房佣金率下调风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 60,669 77,777 85,738 101,501 109,324 增长率 -24.9% 28.2% 10.2% 18.4% 7.7% 调整后净利润（百万元） 2,843 9,799 9,809 13,478 15,051 增长率 23.8% 244.7% 0.1% 37.4% 11.7% 调整后每股收益（美元） 0.32 1.13 1.13 1.56 1.74 市盈率（P/E） 42.7 12.4 12.4 9.0 8.1 市净率（P/B） 1.8 1.7 1.5 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：参考 2024 年 3 月 14 日即期汇率：1USD=7.1911CNY） -50%0%50%2023-032023-092024-02贝壳标普500指数证券研究报告 2024 年 03 月 15 日 公司点评 | 贝壳 西部证券 2024 年 03 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 附录：贝壳 4Q 2023 主要数据 ....................................................................................... 3 图表目录 表 1：贝壳 4Q23 财务摘要 ...................................................................................................... 3 表 2：盈利预测调整 ................................................................................................................. 3 表 3：可比公司估值比较 .......................................................................................................... 4 公司点评 | 贝壳 西部证券 2024 年 03 月 15 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、附录：贝壳4Q 2023主要数据 表 1：贝壳 4Q23 财务摘要 4Q 2022 3Q 2023 4Q 2023 4Q 2023 QoQ 4Q 2023 YoY 成交金额(亿元) 6470 6552 7356 12.3% 13.7% 二手房 3599 4390 4681 6.6% 30.1% 新房 2635 1921 2380 23.9% -9.7% 家装及新兴业务 236 241 295 22.4% 25.0% 收入(百万元) 16747 17811 20204 13.4% 20.6% 二手房 5281 6307 6050 -4.1% 14.6% 新房 8281 5902 7574 28.3% -8.5% 家装及新兴业务 3185 5602 6580 17.5% 106.6% 名义佣金率(%) 2.6% 2.7% 2.7% 0.0pct 0.2pct 二手房 1.5% 1.4% 1.3% -0.1pct -0.2pct 新房 3.1% 3.1% 3.2% 0.1pct 0.0pct 家装及新兴业务 13.5% 23.2% 22.3% -0.9pct 8.8pct 贡献毛利(百万元) 5017 6090 6419 5.4% 27.9% 二手房 1959 3070 2694 -12.2%