名创优品(9896.HK)2023年四季度业绩点评：门店扩张提速，业绩超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持（维持） 市场价格：37.7 港币 分析师：苏畅 执业证书编号：S0740523110001 Email：suchang@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 1,264 流通股本(百万股) 1,264 市价(港元) 37.70 市值(百万港元) 47,641 流通市值(百万港元) 47,641 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、公司深度：渠道品牌奠定基石，出海打开成长空间（2023-11-28） 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,086 11,473 15,223 18,170 20,780 增长率 yoy% 11% 14% 32.7% 19.4% 14.4% 净利润（百万元） 637 1,769 2,450 2,921 3,346 增长率 yoy% 149.0% 177.8% 38.5% 19.2% 14.6% 每股收益（元） 0.50 1.40 1.94 2.31 2.65 每股现金流量 1.11 1.32 2.10 2.45 2.72 净资产收益率 9% 22% 26% 27% 27% P/E 67.8 24.4 17.6 14.8 12.9 P/B 6.1 4.9 4.3 3.7 3.3 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价截至于 2024/3/13；港币汇率取 0.9066 投资要点  核心观点：渠道拓展加速及产品结构进一步升级，公司业绩超预期。看 2-3 年维度公司渠道扩张逻辑较为顺畅从而带动业绩增长，考虑当前相对较低的估值水平，具备配置意义。  调整盈利预测，维持“增持”评级。疫情影响消退后公司门店扩张提速，且随着 IP 战略的推进产品毛利率进一步提升，带动公司业绩表现超预期。据此我们上调盈利预测，预计公司 FY2024-2026 年收入分别为 152.2/181.7/207.8 亿元，同比增长 32.7%/19.4%/14.4%；归母净利润 24.5/29.2/33.5 亿元（此前 FY24-26 年为 23.0/27.9/32.2 亿元），同比增长 38.5%/19.2%/14.6%；EPS 为 1.94/2.31/2.65 元，对应 PE 为 17.6/14.8/12.9。考虑当前的估值水平与未来的成长性，维持 “增持”评级。  公司 23Q4 利润超预期。（1）公司 23Q4 实现营业收入 38.4 亿元，同比增长 54.0%，实现归母净利润 6.36 亿元，同比增长 80.4%，整体业绩表现超预期。  产品结构升级进一步推升毛利率，费用率受直营成本及品牌升级影响而上升。随着海外高毛利率 IP 产品占比的提升，以及 TOP TOY 产品结构的改善，公司 23Q4 毛利率达到 43.1%，环、同比分别提升 1.4、3.2PCT。销售费率用受到直营门店扩张及品牌升级影响，环、同比上升 1.9、2.1PCT 至 18.8%，在以上因素对冲下，公司经营利润率相对平稳，环、同比-0.9、2.0PCT，达到 19.9%。  渠道扩张进入加速期，带动未来业绩增长。2023Q4 公司国内门店新增 124 家至 3926家，海外门店新增 174 至 2487 家，整个 2023 自然年门店新增 973 家，总门店达到 6413 家。疫情影响消退后门店扩张有所提速，公司规划 2024-2028 年每年净新开约 1000家门店，门店的快速扩张将带动公司业绩的增长。  公司仍在门店扩张 S 曲线的前半段，2-3 年维度看渠道扩张带来的收入增长确定性较强，叠加产品结构的升级带来的毛利率提升，公司利润有望维持较快增长。这背后的核心逻辑在于公司具备软性的竞争优势（详见前期公司深度）与中国的供应链优势。但长期仍需关注潜在的竞争，考虑公司仍处于产品结构升级的阶段，而行业进入门槛较低，较高的利润空间可能会吸引潜在资本进入。  风险提示：（1）跨国的政策风险；（2）新开店不及预期的风险；（3）样本偏差的风险；（4）信息滞后的风险 门店扩张提速，业绩超预期 ——名创优品 2023 年四季度业绩点评 名创优品（9896.HK）/商贸零售 证券研究报告/公司点评 2024 年 3 月 14 日 -40%-20%0%20%40%60%80%2023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-01名创优品恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：名创优品盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E现金及现金等价物6,4897,6279,05510,616营业总收入11,47315,22318,17020,780应收款项合计1,1501,5141,7742,008主营业务收入11,47315,22318,17020,780存货1,4511,8532,2122,530其他营业收入0000其他流动资产8148909491,002营业总支出9,38012,19414,53616,603流动资产合计9,90411,88413,99016,156营业成本7,0308,98210,72012,260固定资产净额535554571586营业开支2,3503,2123,8164,343权益性投资0000营业利润2,0933,0293,6344,177其他长期投资174174174174净利息支出-111-125-141-159商誉及无形资产2,5992,6612,7152,762权益性投资损益0000土地使用权0000其他非经营性损益175878787其他非流动资产236237237236非经常项目前利润2,3793,2423,8624,423非流动资产合计3,5443,6263,6973,758非经常项目损益-46-10-10-10资产总计13,44815,51017,68719,914除税前利润2,3343,2323,8524,413应付账款及票据3,0193,6784,1754,530所得税5527649111,043短期借贷及长期借贷当期到0000少数股东损益13172023其他流动负债8661,0271,2271,403