金杯电工(002533)深度报告：高分红扁电磁线全球龙头，多元驱动稳健增长

证券研究报告 | 公司深度 | 电网设备 http://www.stocke.com.cn 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金杯电工(002533) 报告日期：2024 年 03 月 15 日 高分红扁电磁线全球龙头，多元驱动稳健增长 ——金杯电工深度报告 投资要点 ❑ 线缆行业优势企业，高分红扁电磁线全球龙头 公司是扁电磁线行业全球龙头，线缆行业国内中西南部地区领军企业。2022 年公司实现营业收入 132.03 亿元，同比增长 2.89%，实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长 11.85%。受益于国内特高压建设加速和国外电力市场需求旺盛，2023 年前三季度实现营业收入 109.84 亿元，同比增长 14.40%；实现归母净利润 3.59 亿元，同比增长 35.83%。结构上，2023 上半年公司电线电缆和扁电磁线营收占比分别为 66.22%和 32.59%。此外，公司自上市以来累计分红 13.11 亿元，占期间归母净利润总额 56.75%；2022 年发放现金股利 2.57 亿元，分红率达 69.27%。 ❑ 线缆行业集中度有望提升，扁电磁线需求多点开花 在电力、汽车等下游需求的拉动下，我国已发展为世界第一大线缆制造国，预计2023 年国内线缆市场规模将达到 1.2 万亿元。欧美等发达国家线缆行业经过长期发展，CR10 高达 70%甚至 90%以上，我国电线电缆行业市场份额分散，但未来有望随行业并购重组加快，持续向头部企业集中。电磁线是电线电缆的重要分支，市场规模占比约 13%。受益于国内外高电压等级变压器需求增加，以及新能源汽车扁线电机渗透率提升，扁电磁线市场需求有望持续增加。 ❑ 深耕国内渠道、开拓海外市场，产能扩张保障增长 国内方面，公司电磁线和电缆等直销产品长期配套 ABB、西门子、特变电工、国家电网、汇川技术、上海联电等头部企业，合作关系深厚；电线等产品经销商实体销售门店超 10000 家，构建了成熟牢固的客群体系。海外方面，公司整合统力电工海外优质客户，加速海外市场开拓，成为国内变压器用扁电磁线最大的出口供应商之一，并积极论证海外业务拓展及海外布局的可行性。产能方面，2024年公司扁电磁线产能将超过 10 万吨，产能逐步有序释放有力保障业绩增长。 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。公司是扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业，受益于下游多领域高度景气，产能释放保障业绩稳健增长。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 4.93、6.01 和 7.41 亿，对应 EPS 分别为 0.67、0.82 和 1.01 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 14、12 和 9 倍。我们选取主要从事变压器的思源电气、从事电线电缆业务的万马股份、电磁线业务的精达股份和起帆电缆作为可比公司，2024 年同行业平均 PE 为 15 倍。考虑公司经营稳健高分红，未来有望享受特高压、海外变压器需求提升等行业红利，我们给予公司 2024 年 PE 估值 15倍，对应市值 89 亿元，目标价 12.11 元，对应当前市值有 28.47%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 宏观经济持续承压的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 研究助理：杨子伟 yangziwei@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.43 总市值(百万元) 6,921.06 总股本(百万股) 733.94 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13203 15358 17737 20533 (+/-) (%) 2.89% 16.33% 15.49% 15.76% 归母净利润 371 493 601 741 (+/-) (%) 11.85% 32.97% 21.98% 23.19% 每股收益(元/股) 0.50 0.67 0.82 1.01 P/E 18.68 14.04 11.51 9.35 ROE(%) 9.60% 12.01% 13.70% 15.64% 资料来源：浙商证券研究所 -30%-17%-3%10%24%37%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1123/1224/0124/0224/03金杯电工深证成指金杯电工（002533）公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 4.93、6.01 和 7.41 亿元，对应 EPS 分别为0.67、0.82 和 1.01 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 14、12 和 9 倍。我们选取主要从事变压器的思源电气、从事电线电缆业务的万马股份、电磁线业务的精达股份和起帆电缆作为可比公司，2024 年同行业平均 PE 为 15 倍。考虑公司经营稳健高分红，未来有望享受特高压、海外变压器需求提升等行业红利，我们给予公司2024 年 PE 估值 15 倍，对应市值 89 亿元，目标价 12.11 元，对应当前市值有28.47%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1)2023-2025 年公司扁电磁线产品销量同比增速分别为 22%、29%和 28%，价格同比增速分别为 1%、0%、0%，毛利率为 10.99%、11.03%、10.95%。 2)2023-2025 年公司电线电缆产品的营收同比增速分别为 13%、10%和 10%，毛利率维持在 12.0%、11.80%、11.90%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：公司传统电线电缆业务存在较大的应收风险。依据：公司电线产品在各类建筑、基础设施配套、家庭装修、公建装修及各类安防控制用线领域应用广泛，相关产品通过直销方式供应房地产企业。近年来，受房地产行情低迷影响，公司对地产行业客户存在一定的回款压力，如果发生大额坏账计提，将会对公司的业绩和现金流造成较大影响。 我们认为：公司传统电线电缆业务的应收风险对业绩影响较小。依据：1)公司电线和部分电缆主要采用经销模式，全国经销商实体销售门店超 10000 家，线缆产品对地产公司的直销占比较小；2)根据公司投资者互动问答披露，截至 2023 年 1 月，公司房地产客户业务收入占比较小，相关应收账款规模可控，且公司积极采取应收账款债务重组等措施加快回款。综合来看，公司电线电缆的应收风险及风险敞口均较小。 ⚫ 股价上涨的催化因素 国内特高压建设顺利推进、变压器出口数据超预期、获得新能源电机用扁线重大订单合同、分红力度超预期 ⚫ 风险提示 宏观经济持续