锡行业深度报告：供应存瓶颈，需求有潜力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃其他稀有小金属＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ）相关公司相关公司评级锡业股份增持华锡有色-兴业银锡-来源：兴业证券经济与金融研究院＃relatedReport＃相关报告《铂金行业深度报告：燃料《 静下心来再聊“钴”：如《2018，钴行业跟踪系列之分析师：赖福洋laifuyang@xyzq.com.cnS0190522050001＃assAuthor＃投资要点＃summary＃引言：锡作为稀有金属，主要应用于半导体领域，2002-2021 年在供需及成本驱动下，其价格中枢不断抬升。而 2022 年以来，受需求下行、海外加息等因素影响，锡价从 22 年 3 月高点的近 37 万元/吨大幅回调到 22 年 11 月的 16 万元/吨，目前锡价自底部反弹至 21-22 万/吨区间并盘整一年之久，期间半导体行业不断去库。站在当前时点，在全球矿产资源重要性愈发凸显的背景下，我们有必要重新梳理锡供需、成本等情况，为中长期锡价走势提供指引。 供给增量有限，成本中枢逐年提升全球锡资源较为稀缺，供给约束主要来自矿产端，全球锡矿每年产量处于 26-32万吨水平。长期来看，传统主产地锡矿品位逐步下滑，同时海外供应扰动频繁，行业资本开支不足导致长期供应增量有限，且 2025 年之前锡矿新增产能投产较少。我们预计 2023-2025 年锡矿新增产能分别为 0.7/1.1/0.7 万吨，主要集中于刚果（金）、澳大利亚等国家，再生锡产量预计维持稳定，因此预计 2023-2025年全球精锡产量分别为 37.0/37.5/38.5 万吨。从成本端来看，伴随着锡矿品位下滑以及人力、原材料和能源成本提升等因素影响，全球锡矿开采成本逐年提升。据 ITA 数据，全球锡矿完全成本 75%分位线由 2020 年的 1.98 万美元/吨提升至 2022 年的 2.26 万美元/吨，预计 2030 年将达到 3.14 万美元/吨。 半导体主导需求，光伏及新能源贡献需求新增量由于近半的全球锡消费来自锡焊料，因此锡的需求与半导体周期关联度较高。2015-2018 年锡消费量 CAGR 约为 3%，但 2019 年起消费电子等传统焊料领域需求下滑，对整体锡需求形成较大拖累，消费增速转负，2022 年全球锡消费量为 38.3万吨，同比下滑 2%。目前半导体周期已处于磨底阶段，同时 AI 浪潮或将推动半导体行业发展，锡焊料需求有望迎来回暖。此外，光伏焊带及新能源车用锡等新领域需求持续快速增长，据我们测算，2023-2025 年光伏用锡量分别为 3.2/4.0/5.0万吨。长期来看，随着全球算力不断升级推动半导体需求回暖以及新能源产业快速 发 展 ， 锡 需 求 将 持 续 增 长 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 全 球 锡 需 求 总 量 为39.1/40.0/41.2 万吨。 投资建议-供需、成本夯实价格底部，锡价中期上行可期，关注锡业股份等2023 年锡价小幅抬升，其驱动力主要来自于海外供应收缩。根据我们测算结果显示，2023-2025 年全球锡供需缺口预计为 2.1/2.5/2.7 万吨，因此短期内全球锡供需格局仍将维持偏紧，且锡价成本支撑较强，但在半导体需求未有明显转向前，锡价或将维持震荡格局。长期来看，锡供给增速下滑，未来随半导体需求回暖及光伏、新能源用锡增量释放，其价格驱动力将切换至需求侧，供需缺口有望持续扩大，同时随锡矿开采成本逐年提升，锡价中枢有望不断抬升。建议关注具备全产业链的龙头企业锡业股份以及拥有锡矿产资源的华锡有色和兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、数据统计与实际存在较大偏离等。＃title＃锡行业深度报告：供应存瓶颈，需求有潜力＃createTime1＃2024 年 03 月 14 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业深度研究报告目录1、算力金属，锡价中枢长期上移........................................................................... - 4 -2、供给端：供给稳定，未来增量有限................................................................... - 6 -2.1、锡矿：供给刚性，品位长期下滑................................................................ - 6 -2.2、关注事件冲击对矿产供应的扰动.............................................................. - 12 -2.3、精锡：受锡矿供给约束，精锡产量维持稳定..........................................- 15 -2.4、成本：锡矿成本中枢系统性抬升.............................................................. - 17 -2.5、供给小结：供给刚性，增幅有限.............................................................. - 20 -3、需求端：静待半导体需求回暖，新能源增量有望释放.................................- 21 -3.1、锡焊料：半导体主导需求，光伏焊带增量可观......................................- 23 -3.2、锡化工：需求与房地产周期紧密相关......................................................- 26 -3.3、其它需求：马口铁、铅酸电池需求有所下滑，铜锡合金需求相对保持稳定................................................................................................................................- 27 -3.4、需求小结：有望受益半导体回暖及新能源发展......................................- 28 -4、供需对接：价格底部夯实，中期上行可期.....................................................- 29 -5、相关公司..............................................................................................................- 30 -5.1、锡业股份：锡行业龙头......................................................