经营目标稳健增长彰显韧性，新品研发推进打造一体化龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2024 年 3 月 15 日，公司发布 2023 年年报，全年实现营收 105.8亿（同比+0.1%，同口径+12.8%），归母 13.3 亿（同比+10.6%）；其中 Q4 实现营收 26.1 亿（同比-8.5%），归母 3.0 亿（同比+5.2%）。 点评 公司 23 年锻铸业务实现营收 85.6 亿，同口径下同比+6.2%；液压环控业务实现营收 20.2 亿，同比+1.5%。公司机身、航发业务基本盘稳固，国内市场份额稳步增长。 公司 23 年毛利率 31.3%，同比+2.0pct，大锻件和高附加值产品占比提升，规模效应持续释放，产线精细化管理，盈利能力稳定提升。公司 23 年归母净利率 12.6%，同比+1.2pct，全年信用减值计提 8549 万，较去年计提减少 1.5 亿。 公司 23 年研发投入 6.6 亿，同比+52.5%。公司加大研发投入实现新产品和新市场开拓。新产品方面全年新品交付 5837 项、8.9 万件，大型锻件研制生产能力初步形成，启动 40 项研制工作，6 项完成工艺验证件试制。新市场方面与上飞、商飞深化民机市场合作，同时积极开发燃机市场，23 年商用收入 6.7 亿，同比+74.7%。 公司 23 年合同负债 7.1 亿，较 Q3 增长 34.6%，或表征订单回暖。公司固定资产 46.4 亿，较期初+93.1%，收购宏山提升大锻件业务能力。公司 24 年营收目标 119 亿，同比+12.5%；利润总额目标 18.6亿，同比+15.9%，预计实现稳健增长，利润增速高于收入增速彰显高质量发展信心。 公司持续推进业务纵向延伸，公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，23 年开展不少于 3 个牌号材料回收技术应用研究；下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.7/18.9/22.8 亿，同比增长 18%、20%、21%，对应 PE 分别为 15/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 10,570 10,577 12,233 14,337 16,882 营业收入增长率 20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 归母净利润(百万元) 1,202 1,329 1,568 1,885 2,281 归母净利润增长率 34.93% 10.55% 18.03% 20.24% 20.96% 摊薄每股收益(元) 0.816 0.903 1.058 1.273 1.539 每股经营性现金流净额 0.53 0.40 1.19 1.47 1.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.56% 11.56% 12.20% 12.98% 13.74% P/E 38.09 21.16 15.46 12.86 10.63 P/B 4.40 2.45 1.89 1.67 1.46 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80013.0016.0019.0022.0025.0028.0031.00230315230615230915231215人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中航重机沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 同口径下收入稳健增长，彰显龙头韧性.............................................................. 3 产品结构优化及规模效应毛利率提升，净利率稳定提升................................................ 4 宏山并表完成大锻件业务补足，合同负债环比增长.................................................... 6 投资建议........................................................................................ 7 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表 1： 2023 年营收及同比增速................................................................... 3 图表 2： 2023 年归母净利润及同比增速............................................................. 3 图表 3： 2023Q4 营收及同比、环比增速............................................................. 3 图表 4： 2023Q4 归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3 图表 5： 2023 年分业务收入及同比增速............................................................. 4 图表 6： 2023 年毛利率及净利率................................................................... 4 图表 7： 2023Q4 毛利率及净利率................................................................... 4 图表 8： 2023 年分业务毛利率..................................................................... 5 图表 9： 2023 年锻造业务成本率................................................................... 5 图表 10： 2023 年各项费用率...................................................................... 5 图表 11： 2023Q4 各项费用率....