宏观经济政策点评：大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案公布，影响几何？

宏观经济 | 政策点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案公布，影响几何？ 3 月 13 日晚间，国务院公布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。自 2 月 23 日习总书记在中央财经委员会第四次会议上强调后，新一轮大规模的设备更新和消费品以旧换新细节终于揭开神秘面纱。文件提出一系列硬性指标：到 2027 年， 1）“工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上”。此前，发改委主任郑栅洁在两会新闻会上透露到 2023 年底，这些设备的体量大约为 4.9 万亿元。我们测算 4 年内实现 25%以上（年均增速 5.7%）的增长意味着这七个领域的设备更新投资 4 年间将新增 1.225 万亿元，每年的设备更新至少所需 2811 亿元投资，或可至少推高制造业投资增速 1个百分点，整体固定资产投资 0.6 个百分点。 2）“重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到 A 级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过 90%、75%”。结合政府工作报告在时隔两年之后再次公布能耗降低目标（减少 2.5% vs 去年实际增长 0.5%），我们相信政府今年起将重新加强对节能的重视。我们认为虽然像 2021 年下半年那种较大规模的节能措施重现的可能性不高，并且目前看来设备更新将是帮助实现节能目标的重要帮手，但是还需警惕如果设备更新不足以实现节能目标时，减产手段可能再次启用的风险。 3）“报废汽车回收量较 2023 年增加约一倍，二手车交易量较 2023年增长 45%”。也就是说年均报废汽车回收量需增加 18.9%。根据公安部估算的 2023 年汽车报废量（756 万辆），每年新增要求的汽车报废量或带来新增汽车销量 143 万台。按照 2023 年汽车销量和零售额估算汽车单价（14.2 万元/辆），新增要求的报废量或促进汽车零售额 2026 亿元，相当于 2023 年汽车零售额的 4.8%。 4）“废旧家电回收量较 2023 年增长 30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升”。也就是说年均回收家电量需增加 6.8%。根据观研天下的报告，2023 年我国将有超过 2 亿台家电报废。按照 2亿台的下限计算，每年新增要求的家电回收量或增加家电销售1356 万台。我们继续按照观研天下整理的 2023 年 1-7 月不同家电销售额和销售量数据加权平均估算得出每件家电均值（1781 元/台），测算得出该报废要求可提高家电销售额 242 亿元，相当于2023 年家电总销售额的 2.8%。 结合汽车和家电回收的要求，两者可提高今年社会零售总额约0.6%。我们相信政策的实际作用或大于我们的估算。首先，我们按照 4 年时间计算平均增速。在实际操作中，5%的积极经济增速目标或意味着今年要实现的增速或高于 4 年平均增速。其次，我们在某些估算过程中均使用数据下限计算，也有可能低估政策规模。浦银国际 政策点评 大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案公布，影响几何？ 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2024 年 3 月 14 日 扫码关注浦银国际研究 宏观经济 | 政策点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 最后，我们仅计算了有数据可依的硬性指标，其余定性要求或也对投资和消费产生积极反应，尤其是上述第二点要求所涉及的一系列指标要求较难估算其更新规模。 在资金安排上，仍以市场主导，但政府支持力度或加大。文件依然坚持市场为主，政府引导的模式。文件要求“结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，依靠市场提供多样化供给和服务”，并承诺“更好发挥政府作用，加大财税、金融、投资等政策支持力度，打好政策组合拳”。具体地说，文件提出“通过中央财政安排的节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新”，“鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金”，“鼓励银行适当降低乘用车贷款首付比例”等。此外，我们相信央行的设备更新改造专项再贷款额度或有显著增加空间。税收上，政府亦可以增加设备更新抵扣企业所得税的纳税额的额度。 我们相信财政政策将持续发力稳经济。除了推进设备更新和以旧换新之外，政府已在政府工作报告中宣布将居民医保人均财政补助标准和城乡居民基础养老金月最低标准分别提高 30 元和 20 元，这些举措均证明了政府对促消费工作的重视。此外，在投资方面，今年亦可发行高达 5.4 万亿元的政府债券（5000 亿元已计入去年预算的特别国债，1 万亿元超长期特别国债和 3.9 万亿元地方政府专项债）以帮助稳定投资。此外，我们预计抵押补充贷款额度或将再次扩增，预计全年新增额度超过 1 万亿元（包括 1 月已经发行的 1500 亿元），以对推进“三大工程”提供资金支持。 投资风险：政策刺激、执行和成效不及预期、房地产行业迟迟不能企稳、消费复苏动能转弱。 图表 1：汽车和家电销售增速 图表 2：设备更新改造再贷款额度或发挥显著作用 注：图例括号中数字为 2023 年该分项在总体社会零售总额的比重。 资料来源：Wind，浦银国际 资料来源：Wind，浦银国际 -40-30-20-1001020304050602019/122020/122021/122022/122023/12家电(5%)汽车(29%)同比%-20002004006008001,00005001,0001,5002,00022Q423Q123Q223Q323Q4设备更新改造专项再贷款余额余额季度变化(右轴）亿元亿元 2024-03-14 3 宏观经济 | 政策点评 图表 3：近期相关报告列表 日期 报告标题和链接 2024 年 2 月 1 日 月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 2024 年 1 月 24 日 央行宣布降准 50 个基点，预示货币政策将继续维持宽松 2024 年 1 月 17 日 四季度经济增速略弱于预期，但 12 月数据初显政策成效 2024 年 1 月 5 日 月度宏观洞察：静候佳音 2023 年 12 月 15 日 11 月实体经济数据点评：需求疲软导致复苏动能减弱 2023 年 12 月 13 日 中央经济工作会议解读：高质量发展背景下的适度政策刺激 2023 年 12 月 1 日 2024 年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023 年 11 月 15 日 10 月实体经济数据点评：不均衡复苏继续，但动能略微下滑 2023 年 11 月 7 日 月度宏观洞察：渐入佳境 2023 年 10 月 6 日 国庆黄金周数据点评：旅游业表现继续推动消费复苏 2023