量价共同驱动下，四季度收入预计同比增长12%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月15日买 入1华利集团（300979.SZ）量价共同驱动下，四季度收入预计同比增长 12% 公司研究·公司快评 纺织服饰·纺织制造 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024 年 3 月 14 日，公司公布 2023 年度业绩快报，预计公司实现收入 201.1 亿元，同比-2.2%；归母净利润为 32.0 亿元，同比-0.9%；扣非后归母净利润为 31.8 亿元，同比+0.4%。国信纺服观点：1）2023 年业绩：2023 年运动鞋品牌客户处于去库存周期致公司收入下滑，营业利润率与归母净利率小幅提升；拆分量价来看，公司销售运动鞋 1.90 亿双，同比-13.8%；Asp 为 15.0 美元，同比+8.8%。2）四季度业绩：四季度收入同比正向增长 11.7%至 58.1 亿元，归母净利润同比+16.7%至 9.1 亿元；拆分量价来看，四季度销售运动鞋 0.54 亿双，同比+5.3%；Asp 为 15.1 美元，同比+5.9%。3）风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险；4）投资建议：业绩好于同行、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。2023 年下游品牌去库存对供应商普遍大幅砍单，公司在订单降幅好于同行及 Asp 逆势提升双重因素推动下，2023 全年收入降幅明显好于同行，并于四季度率先实现订单量和收入的正向增长。短期随下游品牌客户去库完成，预计公司基本面与未来订单逐季回暖，2024 年订单和业绩增长确定性强。中长期成长性与确定性兼备，估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x 估值中枢。根据公司业绩预告出色的销售和盈利表现，我们小幅上调 2023 年盈利预测，预计公司2023~2025 年净利润分别为 32.0/37.1/43.6 亿元（2023 年前值为 31.4 亿元），同比-0.9%/16.0%/17.5%，维持 73.1~79.5 元的合理估值区间，对应 2024 年 23-25x PE，维持“买入”评级。评论： 2023 年运动鞋品牌客户处于去库存周期致公司收入下滑，四季度收入同比正向增长 11.7%2023 年公司收入 201.1 亿元，同比-2.2%，消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛，但是由于部分运动鞋品牌客户处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，对公司的订单产生不利影响；营业利润 40.7 亿元，同比-0.9%，营业利润率 20.2%，同比提升 0.27 百分点；归母净利润 32.0 亿元，同比-0.9%，净利率 15.9%，同比提升 0.21 百分点。拆分量价来看，公司销售运动鞋 1.90 亿双，同比-13.8%；Asp 约为 105.8 元人民币，同比+13.7%，单价提升一方面来自于品牌结构变化及高单价产品占比提升，另一方面来自于汇率贡献，以季度平均汇率推算，美元角度 Asp 为 15.0 美元，同比+8.8%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度收入与变化情况图2：公司年度归母净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司营业利润率与净利率图4：公司鞋销量及鞋单价资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理四季度伴随大部分下游品牌去库基本完成，公司收入恢复正向增长，同比+11.7%至 58.1 亿元，增速好于同行；营业利润同比+21.4%至 12.2 亿元，营业利润率 21.0%，同比+1.7 百分点；归母净利润 9.1 亿元，同比+16.7%，净利率 15.7%，同比+0.7 百分点。净利率提升预计主要受公司持续改善成本费用、产能利用率恢复带动。拆分量价来看，四季度公司销售运动鞋 0.54 亿双，同比+5.3%，从 2023 一季度以来，销售量下滑幅度逐季收窄，四季度转正；Asp 约为 107.5 元，同比+6.2%；以季度平均汇率推算，美元角度 Asp 为 15.1 美元，同比+5.9%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司季度收入与变化情况图6：公司季度业绩预变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司季度营业利润率与净利率图8：公司季度鞋销量及鞋单价资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：业绩好于同行、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长2023年下游品牌去库存对供应商普遍大幅砍单，公司在订单降幅好于同行及Asp逆势提升双重因素推动下，2023 全年收入降幅明显好于同行，并于四季度率先实现订单量和收入的正向增长。近几年不论行业需求景气度起落，公司持续印证份额成长逻辑。短期随下游品牌客户去库完成，预计公司基本面与未来订单逐季回暖，2024 年订单和业绩增长确定性强。中长期成长性与确定性兼备，公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性，预计年增 2-3 个工厂，公司中长期扩张市场份额前景明确。估值有望回升到疫情前头部运动代工企业 25x 估值中枢。根据公司业绩预告出色的销售和盈利表现，我们小幅上调 2023 年盈利预测，预计公司 2023~2025 年净利润分别为 32.0/37.1/43.6 亿元（2023 年前值为 31.4 亿元），同比-0.9%/16.0%/17.5%，维持 73.1~79.5 元的合理估值区间，对应 2024 年 23-25x PE，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)17,47020,56920,11423,16426,866(+/-%)25.4%17.7%-2.21%15.2%16.0%净利润(百万元)27683228319937104360(+/-%)47.3%16.6%-0.88%16.0%17.5%每股收益（元）2.372.772.743.183.74EBITMargin21.7%20.4%20.1%20.8%21.0%净资产收益率（ROE）25.3%24.5%21.6%22.3%23.2%市盈率（PE）23.520.220.317.514.9EV/EBITDA16.714.515.413.011.1市净率（PB）5.964.934.403.913.46资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：可比公司估值情况公司公司投资收盘价EPSPEgPEG总市值