仕净科技(301030)与晶科签订20GW电池订单，合资建设20GW切片+电池产能

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|光伏设备 证券研究报告 [Table_Title] 仕净科技（301030.SZ） 与晶科签订 20GW 电池订单，合资建设 20GW 切片+电池产能 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件一：根据公司签订日常经营重大销售合同的公告，公司将于 2024年 1 月 1 日起至 2025 年 12 月 31 日向晶科能源及其子公司销售包含但不限于 182 尺寸的太阳能单晶电池片/A 级片约 25 亿片，若按 8W/片计算，对应订单规模达 20GW；该合同为锁量不锁价合同，每月价格将根据 PV-Infolink 网站公布均价和市场行情价格作参考。 ⚫ 事件二：根据公司拟与临空管委会签订合作协议的公告，公司拟与晶科能源及资阳市临空管委会共同建设 20GW 切片+20GW 电池片产能，项目公司已成立，公司持股 90%，晶科能源持股 10%，项目分两期建设，一期 10GW 硅片+10GW 电池预计 24 年 4 月开工建设，24Q4 实现首片下线，二期根据项目进度及市场情况择机进行；厂房及基建等由政府代建，公司仅支付设备款项，其中 35%为自有资金、65%为自筹。 ⚫ 锁定 TOPCon 龙头订单保证满产满销，协同主业设备强化效率及成本优势。根据公司于互动易等平台的回复，公司一期 9GW（设计产能）TOPCon 项目已于 23 年底出片，以单条产线满产调试时间 7 天计算，预计将于 24 年 4 月满产，剩余 9GW（设计产能）计划于一期满产后开始设备安装，有望于 24H1 投产，我们预计 24 年公司 TOPCon 电池出货量有望达 10GW。此次逆势扩产彰显公司信心，按当前投产进度，预计 25 年出货量有望达 30GW。公司 TOPCon 转换效率行业领先，并发挥设备业务协同优势降低非硅成本，盈利优势有望凸显。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 23-25 年归母净利 1.9/7.8/10.4 亿元，考虑到公司 TOPCon 量产效率与非硅成本行业领先，充分受益高效电池红利，给予 24 年 13 倍 PE，合理价值 70.76 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。光伏装机不及预期，新技术竞争加剧，产业链价格大幅波动，扩产不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 795 1433 3701 13492 23250 增长率（%） 18.9% 80.4% 158.2% 264.5% 72.3% EBITDA（百万元） 93 171 655 1964 2350 归母净利润（百万元） 58 97 194 782 1035 增长率（%） -5.2% 66.7% 99.5% 304.0% 32.4% EPS（元/股） 0.51 0.73 1.35 5.44 7.21 市盈率（P/E） 63.39 57.14 43.14 10.68 8.06 ROE（%） 5.7% 8.5% 12.0% 31.2% 28.7% EV/EBITDA 49.95 39.76 16.60 5.89 6.07 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 58.13 元 合理价值 70.76 元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 张芷菡 SAC 执证号：S0260523120007 021-38003636 zhangzhihan@gf.com.cn 请注意，陈子坤,张芷菡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 仕净科技（301030.SZ）:联合中标 40 亿元项目，夯实业绩确定性 2024-02-08 仕净科技（301030.SZ）:光伏环保设备龙头，延伸TOPCon 放大优势 2023-05-11 [Table_Contacts] -27%-13%0%14%28%41%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24仕净科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 仕净科技|公告点评 一、盈利预测和投资建议 在光伏环保设备领域，公司一体化竞争优势显著，拥有丰富技术储备和存量客户，有望不断拓展优质客户群，业绩再创新高。同时，公司凭借技术和产业优势切入固碳水泥和光伏电池片项目，开启第二增长曲线，充分受益国家节能减排转型趋势和光伏行业高景气，订单获取能力和盈利能力将显著提升。 核心假设： 传统设备业务： （1）光伏环保设备业务高增趋势不改。根据BNEF，预计 2024-2025 年全球光伏新增装机量分别为574/627GW；随着光伏发电经济性凸显，光伏装机加速，叠加全球光伏产能向中国集中，国内光伏环保设备厂商将充分受益光伏行业高景气，制程污染防控需求持续提升，预计23-25年公司光伏环保设备业务营收分别为31.02/73.23/76.38亿元。随着公司环保设备不断向一体化高价值品类拓展，预计23-24年公司毛利率保持上升趋势，24-25年新品类红利期 逐 步 收 窄 ， 毛 利 率 持 稳 ， 综 上 ， 23-25 年 毛 利 率 分 别 为26.95%/26.98%/26.98%。 （2）末端污染防控业务将充分受益环保标准趋严带来的行业景气。随着“十四五”节能减排方案的逐步落地，非电领域中钢铁、水泥高能耗等行业减排标准不断提高，末端污染防治设备需求持续提升，预计23-25年公司末端污 染 防 控 业 务 实 现 营 收 1.13/1.23/1.33 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为19.47%/19.45%/19.44%。 （3）固碳业务有望迎来业绩高速增长期。公司率先投产钢渣资源化固碳项目，项目达产后年产复合矿粉60万吨，营收达1.86亿元。公司固碳业务在高能耗行业应用较为广泛，产线已导入多家知名水泥企业，受益固碳项目经济和环保效益双轮驱动，固碳业务有望迎来业绩高速增长期。预计23-25年公司新增年产60万吨复合矿粉固碳项目2/5/10个，实现营收3.72/9.30/18.60亿元。根据公司对定向增发审核问询函的回复，公司年产60万吨复合矿粉固碳产线项目毛利率为21.58%，预计23-25年公司固碳业务毛利率将维持21.58