健盛集团(603558)注重长期股东回报，加大回购力度

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 健盛集团（603558）公司研究报告 2024 年 03 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 14 日收盘价（元） 10.02 52 周股价波动（元） 7.61-10.37 总股本/流通 A 股（百万股） 369/369 总市值/流通市值（百万元） 3698/3698 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.26%-1.26%5.74%12.74%19.74%26.74%2023/32023/62023/9 2023/12健盛集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.5 -1.5 -4.7 相对涨幅（%） -6.8 -9.3 -9.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23185621 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 注重长期股东回报，加大回购力度 [Table_Summary] 投资要点：  “提质增效重回报”行动方案回购计划。公司为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护全体股东利益，推动公司“提质增效重回报”的行动，基于对未来发展前景的信心和内在投资价值的认可，结合公司实际经营的良好情况及充足的现金流，为维护广大投资者利益，增强投资者信心，促进公司健康可持续发展，公司控股股东、实际控制人张茂义先生提议回购公司股份。本次回购利用自有资金，回购总金额不低于 1 亿元，不超过 2 亿元，回购单价不超过 14.03 元/股，回购上限占总市值 5.4%（收盘市值 37 亿元），回购股份将注销。  2018 年至今累计回购 5.8 亿元。此次回购之前公司已有 4 次回购，累计完成回购总额 5.8 亿元，4 次回购的预案计划合计回购 4.0-8.0 亿元，除首次回购计划股份用于员工持股，其他 3 次回购及此次最新回购均将股票用于减少公司注册资本（注销股份）。在多次回购股份注销后，控股股东及一致行动人合计占比从 2019 年报的 38.81%，提升至 2023 年半年报的 40.32%。  持续分红派息，保障股东利益。公司自上市以来，除因 2020 年业绩亏损未进行派息，其余年份均进行年度派息，2015-2023 年均派息率为 39.9%，2023年 9 月公司公布额外派息计划，在上半年年报派息基础上再次派息 9227 万元，合计 2023 年现金分红 2.43 亿元，占总市值 7.1%。  多地分布产能，全球化服务品牌客户。公司于 2013 年开始生产基地海外布局，目前在越南海防、兴安、清化规划建设了三大生产基地。越南投资将充分利用当地的劳动力成本优势、税收政策优势、减少国际贸易壁垒和降低客 户进口关税成本等优势。海外生产基地的建设，将进一步提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。公司在日本大阪，荷兰阿姆斯特丹同时设有涉及开发销售公司，提升了公司自主开发能力。  盈利预测与估值。考虑到公司棉袜业务运营时间较长且进入增长稳定期，我们预计 2023-2025 年棉袜收入增长+2.4%/+10.1%/+10.6%，无缝业务在完成收购后进行多地布局、客户拓展，在业务完成调整后或将实现较快增长，预计 收 入 增 长 -12.4%/+24.6%/+27.4% ， 综 上 可 得 总 收 入 同 比-2.6%/+14.2%/+15.7%，考虑到未来公司产能利用率逐步改善，整体毛利率分别为 26.5%/27.2%/27.4%。我们预计公司 2023-2025 年收入 22.9、26.2、30.3 亿元，归母净利润 2.55、3.16、3.78 亿元，给予 2024 年 18-20X 估值区间，对应合理价值区间 15.42-17.13 元/股，首次覆盖，给于“优于大市”评级。  风险提示。终端需求疲软，疫情反复导致产能受限，原材料价格、汇率波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2052 2354 2293 2618 3028 (+/-)YoY(%) 29.7% 14.7% -2.6% 14.2% 15.7% 净利润(百万元) 167 262 255 316 378 (+/-)YoY(%) 131.7% 56.5% -2.5% 23.9% 19.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.71 0.69 0.86 1.02 毛利率(%) 26.8% 25.8% 26.5% 27.2% 27.4% 净资产收益率(%) 7.2% 10.5% 10.1% 11.4% 12.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃健盛集团（603558）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 主要业务拆分 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入按业务拆分（百万元） 棉袜产品 1503 1541 1578 1737 1922 无缝产品 502 739 647 806 1027 其他 47 73 68 74 79 总收入 2052 2354 2293 2618 3028 毛利率按业务拆分（%） 棉袜产品 31.2% 29.3% 29.0% 29.0% 29.0% 无缝产品 11.7% 15.4% 20.0% 23.0% 24.0% 其他 53.9% 42.6% 69.7% 68.1% 67.1% 综合毛利率 26.8% 25.8% 26.5% 27.2% 27.4% 资料来源：2021-2022 年年报，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) 归母净利润（百万元） PE（X） PS（X） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 300979 华利集团 651 3228 3157 3727 20.2 20.6 17.5 3.3 601339 百隆东方 84 1563 538 767 5.4 15.6 11.0 1.0 002042 华孚时尚 85 -351 264 354 -24.2 32.2 24.0 0.4 2313.HK 申洲国际 1045 4563 4574 5473 22.