风格轮动及公募宽指基月报（2024年3月期）：风格向中大盘成长扩散

敬请参阅最后一页特别声明 1 宽基指数配置选择建议 报告创新性引入宏观因子，从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI 共 5 个维度进行因子有效性测试，同时结合基本面、估值、价量、预期 4 个维度最终得到 12 个因子。轮动标的遵从“不重不漏”原则，选取 6 只指数：上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、科创 50、创业板指。模型从 2017 年 1 月至 2024 年 2 月进行回测，每月根据复合因子排名前 2 名的指数作为推荐指数并等权买入。“相对宽基指数平均、相对 wind 全 A 指数、相对偏股混合基金指数”三组策略，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在 5%-9%之间，超额最大回撤在 3%-7%之间，年化夏普比率在 0.9-1.9 之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为 75.00%、75.00%、73.33%。本期模型优选的指数为中证 500 和创业板指，相较于上月推荐结果（中证 500 和中证 1000）投资风格向中大盘成长扩散。 宽基指数增强型基金分析筛选 从样本整体表现的角度来看，截至 2024 年 2 月 25 日，近一月市场交投活跃度受春节休市影响继续有所下降、大强小弱态势有逆转迹象、因子不稳定程度飙升至历史以来高点，行业轮动速度同样上升至历史高位，指数波动率表现分化，不过个股收益离散度则大幅走高，beta 大幅反弹使得策略选出跑赢基准的个股难度增加，总体而言市场环境对于量化选股策略的影响弊大于利。从宽基增强基金超额业绩上看，仅 1/4 的宽基指增实现正超额。其中，除成分股偏离较大的指增基金外，其余各特征的指数增强型基金均产生了不同幅度的超额回撤。从因子特征类型超额情况来看，规模因子稳定性高的品种，近一月超额为正且表现明显优于其他品种。近一月市场整体探底回升，交投活跃度并不算低，两市成交水平受过节因素影响有所下降，市场风格再度出现转向端倪，对于规模因子把控能力较强的基金经理，往往对市场大小盘风格轮动情况十分敏感，因此整体超额突出。 具体到本月基金组合的推荐上，立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进行筛选：1、主动偏离方向：中证 500 指数在布局医药生物、电力设备、电子、计算机、国防军工等成长型板块的同时，对于化工、有色、机械设备等周期型行业也有一定的权重分布，呈现兼顾成长与周期的特点，行业分布比较均衡，创业板指着重布局电力设备、医药生物、电子等成长型龙头公司，成分股权重分布较为集中，呈现一定的大盘成长风格的特点。建议对应指数增强型基金的选择，注重考虑行业/个股偏离中低，或者进行适当偏离但偏离方向侧重上述领域的品种，以更好的贴合优势行业。2、因子暴露：持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种，通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：博道中证 500指数增强、鹏华中证 500 指数增强、招商中证 500 增强策略 ETF、华夏创业板指数增强、嘉实创业板增强策略 ETF。 宽基被动指数型基金分析筛选 截至 2024 年 2 月 25 日，近一月宽基被动型 ETF 总体呈现资金净流入状态，净流入幅度继续显著提升，整体净流入高达 2316.85 亿元。从跟踪指基规模较大的指数及其 ETF 月度资金净流入/出情况大致可以看出，净流入主要集中在沪深 300、中证 500 和中证 1000ETF 上，其中跟踪沪深 300 的 ETF 净流入最多，资金净流入高达 1159.75 亿元。被动指数型基金选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，本月筛选的已上市组合标的为：南方中证 500ETF、嘉实中证 500ETF、华夏中证 500ETF、易方达创业板 ETF、天弘创业板 ETF。 风险提示 地缘政治风险、海外重启加息政策、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 风格轮动及公募宽指基月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、宽基指数型基金月度回顾 ...................................................................... 4 宽基指数型基金规模变化 ....................................................................... 4 指增：量化选股市场环境及指增基金业绩 ......................................................... 4 被动：宽基 ETF 资金变化及被动指基业绩 ......................................................... 6 二、指增基金量化标签体系 ........................................................................ 7 近一月成分股偏离较大、规模因子稳定性高的基金平均超额相对突出 ................................. 7 三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议 .......................................................... 9 3 月风格轮动模型指数选择结果 ................................................................. 9 指数增强型基金组合推荐 ...................................................................... 10 中证 500 指数增强推荐基金量化特征对比 ........................................................ 10 创业板指数增强推荐基金量化特征对比 .......................................................... 10 被动指数型基金组合推荐 ...................................................................... 11 四、风格轮动模型介绍 ........................................................................... 12 宏微观风格轮动模型介绍 ...................................................................... 12 模型设计和定位 .............................................................................. 12 界定市场风格及轮动标的选择