流动性专题报告:1-2月资金面复盘兼论3月资金面推演
证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期:2024 年 03 月 02 日 1-2 月资金面复盘兼论 3 月资金面推演 ——流动性专题报告 核心观点 假设 3 月无特别国债以及大规模特殊再融资发行,则政府债融资压力有限,对应 3 月前三周资金面压力不大,最后一周按照季节性规律,有资金利率波动以及资金面分层加剧风险,同业存单部分,较高的资金利率水平限制了收益率继续大幅下行的空间,近期可适度关注 3M 以内品种的机会。 ❑ 以周为维度 过去一周(2024 年 2 月 26 日-2024 年 3 月 1 日),资金面整体均衡偏宽,资金利率多有回落,一级市场中短期限同业存单发行利率走高,1 年期存单收益率或在配置盘切换逻辑下同 10 年期和 30 年期国债收益率之间产生一定联动性。 ❑ 以月为维度 流动性部分,2023 年 12 月开始,央行“收短放长”趋势明显,超储率回归正常区间,日操作展现出较强的利率“锚”特征,资金利率中枢先下后升再降,波动率有所下降,分层缓解明显,同业存单部分,核心更多是资金预期驱动收益率下行。 ❑ 展望 3 月 假设 3 月无特别国债以及大规模特殊再融资发行,则政府债融资压力有限,对应3 月前三周资金面风险不大,最后一周按照季节性规律,有资金利率波动以及资金面分层加剧风险,同业存单部分,较高的资金利率水平限制了收益率继续大幅下行的空间,近期可适度关注 3M 以内品种的机会。 ❑ 风险提示 货币政策操作思路发生转变;外汇占款以及信贷投放超预期;政府债融资与原计划并不相符;同业存单净融资超预期。 分析师:覃汉 执业证书号:S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师:汪梦涵 执业证书号:S1230523080003 wangmenghan@stocke.com.cn 相关报告 1 《1 月境外机构和银行持债行为怎么看》 2024.03.01 2 《需求端展现企稳信号》 2024.03.01 3 《银行业债券历史风险总结与投资启示》 2024.03.01 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 流动性思考 ................................................................................................................................................... 4 2 资金供需 ....................................................................................................................................................... 8 2.1 央行公开市场操作 ............................................................................................................................................................. 8 2.2 政府债发行与到期 ............................................................................................................................................................. 8 2.3 同业存单供给与需求 ......................................................................................................................................................... 9 2.4 银行间市场成交 ............................................................................................................................................................... 10 3 资金利率 ..................................................................................................................................................... 10 3.1 绝对水平分析 ................................................................................................................................................................... 10 3.2 相对水平分析 ................................................................................................................................................................... 12 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 13 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1: 近期票据利率走势 ................................................................................................................................................................ 4 图 2: 资金利率中枢走势 ....................................
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