经济基本面及政策宽松预期推动债市收益率下行——2024年1月债券市场利率分析

债券市场研究报告 1 经济基本面及政策宽松预期推动债市收益率下行 ——2024 年 1 月债券市场利率分析 宏观经济研究部 孙田原 摘要：2024 年 1 月，新增社融规模创历史同期纪录，央行通过公开市场小幅回笼资金，市场资金利率均值由于上年末跨年因素而有所分化。债券市场主要券种发行利率全面下行，债券市场到期收益率在月内也呈持续下行走势。市场对全年经济放缓及政策宽松的预期进入 2 月后持续推动债券市场到期收益率下行，但由于目前各期限国债收益率均已低于 1 年期 MLF 操作利率，债券市场到期收益率下行空间已较为有限，若居民及企业部门资金需求延续回暖势头，结合地方政府特殊再融资债券以及提前批地方政府专项债的陆续发行，债券市场到期收益率可能从低位有所回升。 一、M1、M2 剪刀差显著缩小，新增社融同比大幅多增 2024 年 1 月，我国 M1、M2 同比增速分别为 5.9%、8.7%，分别较上月上升 4.6 和下降 1.3 个百分点，M1 与 M2 之间剪刀差显著缩小。社会融资方面，1 月我国社会融资规模增量为 65000 亿元，较上年同期多增 5061 亿元；存量社会融资规模增速为 9.5%，与上月持平。增量结构方面，1 月新增社会融资规模同比多增主要来自企业债券融资、新增外币贷款以及表外融资，特别是企业债券融资同比多增较多，具体来看 1 月新增人民币贷款 48400 亿元，同比少增 913 亿元；新增外币贷款 989 亿元，同比多增 1120 亿元；表外融资新增 6008 亿元，同比多增2523 亿元；企业债券融资增加 4835 亿元，同比多增 3197 亿元；政府债券融资新增 2947 亿元，同比少增 1193 亿元。从银行信贷口径看，1 月人民币贷款新增49200 亿元，同比多增 162 亿元，为历史单月最高水平；居民信贷方面，短期信贷新增 3528 亿元，同比多增 3187 亿元，中长期信贷新增 6272 亿元，同比多增4041 亿元；企业信贷方面，中长期信贷新增 33100 亿元，同比少增 1900 亿元，短期信贷新增 14600 亿元，同比少增 500 亿元，票据融资减少 9733 亿元，同比多减 5606 亿元。整体来看，1 月 M1、M2 剪刀差明显收窄，表明实体经济活力有所改善，企业债券融资规模显著增长，也体现了企业融资结构的改善，但由于春节错位因素影响，仍需要结合 2 月数据一起考量。 从货币投放来看，央行通过逆回购回笼 3050 亿元资金，通过超量续作 MLF投放 2160 亿元资金，合计通过公开市场操作小幅回笼 890 亿元。市场资金利率方面月内呈先升后降再升的走势。均值方面，由于上年 12 月末时受跨年因素影响程度不同，DR007 与 R007 均值变化情况有所分化，DR007 较上月小幅上升2.20BP 至 1.8598%，而 R007 因为上月受跨年影响更大而下降 27.18BP 至 2.2291%。 债券市场研究报告 2 图表 1 我国 R007 和 DR007 走势（单位：%） 数据来源：Wind 二、债券市场发行利率全面下行 2024 年 1 月，债券市场整体发行规模较上月明显增加，同时主要券种发行利率全面下行。 利率债方面，国债、政策银行债和地方政府债加权平均发行利率分别较上月下降 22.01BP、36.37BP 和 22.68BP 至 2.1869%、2.4086%和 2.6016%。 同业存单方面，跨年因素消退后，1 月期、3 月期及 6 月期同业存单的加权平均利率环比分别下降 38.45BP、31.02BP 和 26.37BP 至 2.2950%、2.4226%和2.4579%。 信用债方面，主要券种的加权平均发行利率均出现下降，其中 7 年期 AAA级企业债加权平均发行利率与上月相比大幅下降 151.29BP 至 3.1136%，主要整体样本偏少以及上月数值较高的原因。 图表 2 2024 年 1 月主要券种加权平均发行利率 券种 加权平均发行利率 较上月变化（BP） 利率债 国债 2.1869% -22.01 政策性银行债 2.4086% -36.37 地方政府债 2.6016% -22.68 同业存单 1 月期同业存单 2.2950% -38.45 3 月期同业存单 2.4226% -31.02 6 月期同业存单 2.4579% -26.37 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-01存款类机构质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天债券市场研究报告 3 券种 加权平均发行利率 较上月变化（BP） 信用债 7 年期 AAA 级企业债 3.1136% -151.29 5 年期 AAA 级公司债 3.0242% -30.25 5 年期 AAA 级中期票据 3.0760% -15.86 3 年期 AAA 级中期票据 3.1595% -26.49 1 年期短期融资券（主体 AAA） 2.6832% -40.66 270 天短期融资券（主体 AAA） 2.6544% -27.50 数据来源：新世纪评级，Wind 三、债券市场到期收益率持续下行 从各主要券种到期收益率的月内走势来看，1 月各主要券种收益率在月内延续了上年 12 月的下行走势。具体来看，月末与月初相比，1 年期、10 年期国债、1 年期、3 年期、5 年期 AAA 级中短期票据、5 年期 AAA 级企业债以及 7 年期AAA 级城投债的到期收益率分别下降 23.64BP、12.71BP、5.58BP、11.03BP、16.56BP、17.03BP 和 21.42 BP。均值方面，1 年期、10 年期国债、1 年期、3 年期、5 年期 AAA 级中短期票据、5 年期 AAA 级企业债以及 7 年期 AAA 级城投债的到期收益率均值环比分别下降 22.79BP、11.45BP、22.40BP、19.44BP、18.87BP、18.79BP 和 18.70 BP。 图表 3 我国主要券种到期收益率走势（单位：%） 数据来源：新世纪评级，中国债券信息网 四、经济基本面及政策宽松预期推动债市收益率下行 2024 年 1 月，由于春节因素，多项经济数据将与 2 月合并发布，已公布的数据中，1 月我国制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 分别为 49.2%、50.7%1.50002.00002.50003.00003.50004.00002022-02-072022-02-282022-03-212022-04-122022-0