名创优品(9896.HK)2023年年报点评：毛利率进一步提升，全年门店净增超1000家

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 13 日 公司研究 毛利率进一步提升，全年门店净增超 1000 家 ——名创优品（9896.HK）2023 年年报点评 增持（维持） 公司 4Q2023 营收同增 54.0%，公司权益股东应占利润同增 80.4% 3 月 12 日,公司公布 2023 年年报：2023 年实现营业收入 138.4 亿元，同增39.4%，实现公司权益股东应占利润 22.5 亿元，对应基本 EPS 为 1.80 元，同增 109.3%；实现经调整净利润 23.6 亿元，同增 106.7%。单季度拆分来看，4Q2023 实现营业收入 38.4 亿元，同增 54.0%，实现公司权益股东应占利润 6.4 亿元，同增 80.4%，对应基本 EPS 0.51 元，同增 82.1%；实现经调整净利润 6.6 亿元，同增 77.0%。 公司 4Q2023 综合毛利率同比上升 3.18pct，期间费用率同比上升 1.09pct 2023 年公司综合毛利率为 41.18%，同比上升 6.28 个百分点。单季度拆分来看，4Q2023 公司综合毛利率为 43.15%，同比上升 3.18 个百分点，继续创下历史新高。公司毛利率同比高增主要由于：1）海外直营市场收入占比持续提升，收入贡献由上一年同期的 42.0%提升至超过 50.0%；2）产品组合持续优化，高盈利能力产品占比提升；3）TOP TOY 毛利率有所提升。 费用方面，2023 年公司期间费用率为 21.69%，同比下降 0.93 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为 16.48%/4.89%/0.31%，分别同比变化+1.22/-2.14/-0.01 个百分点。4Q2023 公司期间费用率为 24.03%，同比上升1.09 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为 18.80%/4.87%/0.36%，分别同比变化+2.09/-0.99/-0.01 个百分点。公司销售费用率同比提升 2.09 个百分点，主要由于公司业务发展，尤其是直营业务导致人员等相关费用提升。 2023 年净增门店超 1000 家，2024 年开局表现良好 2023 年公司 MINISO 与 TOP TOY 共净增超 1000 家门店，完成年初公司目标。进入 2024 年，公司国内 MINISO 业务在去年高基数的基础上实现 1-2月线下门店 GMV同增13%，海外业务持续快速发展，1-2 月GMV同增约40%。 会计年度更改，维持“增持”评级 由于业务持续扩张，公司毛利率同比提升的同时费用率也有提升，整体利润水平较为稳定。公司自 4Q2023 开始将会计年度调整为与自然年相同，我们预计公司 2024/2025/2026 年公司权益股东应占利润为 27.5/33.6/40.3 亿元，对应 EPS 2.17/2.66/3.19 元。公司海外业务空间广阔，国内门店持续提效，我们维持“增持”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，客流恢复不及预期，消费恢复进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,925 13,838 17,097 19,990 22,623 营业收入增长率（%） -2.0% 39.4% 23.5% 16.9% 13.2% 权益股东应占利润（百万元） 1,065 2,253 2,747 3,357 4,032 权益股东应占利润增长率（%） NA 111.5% 21.9% 22.2% 20.1% EPS（元） 0.88 1.41 2.17 2.66 3.19 ROE（摊薄） 13.6% 24.7% 23.1% 22.0% 20.9% P/E 42 26 17 14 12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，如不特殊说明，本文元均指人民币，汇率为 1HKD=0.92CNY，股价时间为2024-03-12，公司原 FY24 对应 23/7/1-24/6/30，现调整为对应 24/1/1-24/12/31 当前价：40.05 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 联系人：梁丹辉 021-52523820 liangdanhui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.64 总市值(亿港元)： 506.11 一年最低/最高(港元)： 30.75/45.45 近 3 月换手率： 22.68% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.19 0.48 17.95 绝对 25.75 5.81 4.73 资料来源：Wind 相关研报 性价比为基，兴趣消费+出海筑起特色零售高塔——名创优品（9896.HK）2024 全球投资者日点评（2024-01-21） 海外直营高增，国内门店扩张计划提前完成——名创优品（9896.HK）2024 财年一季报点评（2023-11-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 名创优品（9896.HK） 分部业绩回顾 中国业务：4Q2023 中国业务收入为 23.5 亿元，同比增长 55.7%，主要得益于：1）中国的名创优品门店平均门店数同比增长 17.2%，且平均单店收入同比增长39.2%，带动来自名创优品中国线下门店的收入同比增长 63.2%；2）TOP TOY 的平均门店数同比增长 19.5%，且平均单店收入同比增长 59.4%，带动来自 TOP TOY的收入同比增长 90.5%。 国际业务：4QFY2023 国际业务收入 14.9 亿元，同比增长 51.4%，占总收入比例达到 38.9%。国际业务收入增长主要得益于海外平均门店数量同比增加 15.9%与海外单店收入同比增长 30.7%。 图表 1：公司门店情况（截至 4Q2023，家） 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 MINISO 门店 4871 5045 5113 5199 5296 5440 5514 5791 6115 6413 中国直营 4 5 11 14 19 16 16 15 20 26 中国第三方门店 3031 3163 3186 3212 3250 3309 3367 3589 3782 3900 海外直营 108 136 136 133 131 153 150 176 202 238