2月美国CPI数据点评：停滞的“去通胀”

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130523020002 zhaoyu2gjzq.com.cn 事件： 北京时间 3 月 12 日 20:30，美国 BLS 公布 2 月 CPI 数据。2 月季调后 CPI 同比 3.2%，预期 3.1%，前值 3.1%。数据再超预期，核心服务保持粘性。 美国 2 月 CPI 再超预期，核心服务保持粘性 美国 2 月 CPI（季调后）同比 3.2%，预期 3.1%，前值 3.1%；CPI 环比 0.4%，预期 0.4%，前值 0.3%。核心 CPI 同比 3.8%，预期 3.7%，前值 3.9%，为 2021 年 5 月以来新低；核心 CPI 环比 0.36%，预期 0.3%，前值 0.39%，环比年化 4.4%。整体 CPI 反弹主因是能源、二手车和卡车。核心 CPI 继续超预期主因核心服务保持粘性。 2 月商品分项 CPI 同比 0.3%，前值 0.1%，同比有所反弹主要源于能源商品和核心非耐用品价格的大幅上涨。食品价格同比、环比均继续下行；能源商品同比有所反弹，环比大幅转正；核心商品同比继续通缩，环比转正。核心商品中，二手车和卡车同比、环比均边际大幅回升，烟草同比继续保持高位，服装、医疗和烟草环比大幅回升。 2 月服务业 CPI 同比 5.0%，前值 5.0%。分项上，除能源、医疗服务外，其它分项继续处于去通胀过程中。能源服务同比反弹、环比有所回落；核心服务同比、环比均继续下行，但保持韧性。房租仍是通胀的最大贡献分项，拉动了服务业 CPI3.2%，贡献率 64%（前值 67%）；扣除房租之后的服务业 CPI3.9%，前值 3.6%。 “去通胀”存在拖尾效应，但持续进行 长期通胀（同比）压力持续好转，但短期通胀（6M 环比年化）继续反弹。从扩散指数来看，同比通胀超过 3%、5%和 10%的细分科目数量继续减少，但 6M 环比年化通胀的细分科目数量相比 1 月有所增加。核心 CPI 同比继续缓慢下降，“去通胀”一直在持续进行，但通胀趋稳且具粘性。核心 CPI3 个月和 6 个月环比年化继续走高。 住房和超级核心服务通胀放缓有助于核心通胀下行。一方面，在租金边际变化下，住房（主要是租金和 OER）通胀自2023 年 3 月以来一直处于下行趋势中，今年大概率会继续放缓。另一方面，劳动力市场的再平衡和薪资增速放缓，往会对通胀产生抑制作用，后续随着薪资增速的进一步放缓，“工资-通胀”链条下、超级核心服务通胀有望继续下行。 CPI 数据发布后，美元指数、美债收益率短线飙升，黄金短线下挫。由于通胀再次超预期，加强了美联储在近期内推迟降息的理由。截至 3 月 13 日，CME FedWatch Tool 显示，市场定价美联储 3 月会议基本按兵不动的概率升至 99%，5 月维持利率不变的概率升至 84%，6 月首次降息的概率为 57%，全年降息 3 次。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩； 宏观经济点评(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、美国 2 月 CPI 再超预期，核心服务保持粘性 ..................................................... 3 二、“去通胀”存在拖尾效应，但持续进行 ............................................................ 5 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 美国 2 月 CPI 同比、环比及其结构 ........................................................ 3 图 表 2： 核心服务保持韧性 ....................................................................... 3 图表 3： 能源、二手车、交通环比大幅反弹 ......................................................... 3 图 表 4： 能源 、 二手 车 拉动 整 体 CPI 同 比反 弹........................................................ 4 图表 5： 能源商 品 、二 手 车拉 动 整 体 CPI 环比 大 幅反 弹................................................ 4 图 表 6： 商品 CPI 同比有所反弹 ................................................................... 4 图表 7： 能源商品和核心非耐用品同比反弹 ......................................................... 4 图 表 8： Manheim 指数和二手车通胀的领先-滞后关系................................................. 5 图表 9： Manheim 指数和二手车通胀的领先-滞后关系 ................................................ 5 图 表 10： 住房仍是服务通胀的最大贡献分项 ........................................................ 5 图表 11： 服务除交医疗外各分项继续处于去通胀 .................................................... 5 图 表 12： 美 国 CP I 通 胀 结构 ： 扩散 指 数（ 同 比）..................................................... 6 图表 13： 美国 CPI 通胀结构：扩 散指 数(6M 环 比 年 化) ............................................... 6 图 表 14： 核心通胀近几个月出现反弹 .............................................................. 6 图表 15： 核心商品通缩可能已经结束 .............................................................. 6 图 表 16： 供 应 链逐 渐 正常 化 ...................................................................... 6 图表 17： 超级核心服务环比仍处高位 .....................