方正证券(601901)股东风险落地，老牌券商重新出发

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 方正证券（601901）公司研究报告 2024 年 03 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 12 日收盘价（元） 7.55 52 周股价波动（元） 6.18-10.24 总股本/流通 A 股（百万股） 8232/8232 总市值/流通市值（百万元） 62152/62152 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -7.78%3.22%14.22%25.22%36.22%47.22%2023/3 2023/62023/9 2023/12方正证券海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.7 1.9 -15.1 相对涨幅（%） 2.8 -7.7 -20.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 股东风险落地，老牌券商重新出发 [Table_Summary] 投资要点：  首批成立老牌券商，控股股东变更落地。公司成立于 1988 年，前身浙江省证券公司是国内第一批券商。2020 年北大方正集团重整，平安人寿通过设立新方正集团获批入主公司。重组后公司大股东为新方正集团，持股占比28.71%，中国平安间接持股 19.1%；北京政泉的股份被罚没后，第二大股东为社保基金，占比 13.24%；第三大股东中国信达持有 7.1 亿股，占比 8.62%。  股东风险落地，杠杆率及 ROE 显著回升。此前因一系列股东、合规风险等事件，公司长期债券融资募集受阻，导致公司各项业务拓展受到明显限制， 2021 年以前 ROE 持续低于上市券商平均。随着公司股东风险落地，长期债券融资通道打开，公司各项业务恢复常态。杠杆率从 2020 年低点的 2.4 倍提升至 2023 年上半年的 3.7 倍，2022 年以来公司 ROE 已超越上市券商平均。2023 年上半年，公司实现营业收入 40.54 亿元，高基数下同比下滑 0.5%，归母净利润 14.4 亿元，同比增长 1.3%，加权平均 ROE 为 3.29%。  公司经纪业务具有相对优势，具有较大提升潜力。公司近六年经纪业务收入占营业收入比例平均高达 48%，占比较高，是公司的优势业务。公司经纪业务相对较强，2018-2021 年行业排名稳定在 12-14 名，明显高于其他业务排名。公司承袭方正证券和民族证券的网点基础，分支机构数量行业排名前列，考虑到目前公司经纪及两融排名与营业网点数排名仍有较大差距，我们认为随着公司财富管理转型逐步深化，经纪业务仍有较大提升潜力。  投行收入波动大，资管业务主动管理规模提升快。公司 2016-2022 年投行收入波动较大，投行收入一度由 16 年的 5.8 亿元降至 18 年的 3.4 亿元，后又回升至 20 年的 6.6 亿元，经历 2021 及 2022 年的波动，2023 上半年公司实现投行业务收入 1.28 亿元，同比-43%。公司资产管理业务积极向主动管理转型，尽管公司资产管理规模从 2017 年的 2991 亿元大幅降至 2023 上半年的 766 亿元，但主动管理规模占比由 2017 年的 19.13%提升至 2021 年的32.57%。2020-2022 年，公司资管收入稳定在 2.4 亿元中枢，2023 年上半年，资管收入 0.92 亿元，同比-32%。  2022 年以来公司自营表现突出。2016~2020 年受负债端影响，自营业务规模有所下滑。2021 年随着各项业务风险略有落地，债券质押回购通道开启，自营业务规模开始回升，同时公司逐步提升固收类自营占比，风格更趋于稳健。2022 年以来，公司自营投资收益显著增长，2022 年实现投资收益 11.1亿元，同比+52%，占其营业收入的 14%，显著拉动公司整体业绩增长；2023年上半年实现投资净收益 11.35 亿元，同比+26%。  【投资建议】我们预计公司 2023-2025E 年 EPS 分别为 0.29/0.33/0.36 元，BVPS 分别为 5.50/5.88/6.31 元。给予公司 1.5-1.6x 2023E PB，对应合理价值区间为 8.25-8.80 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：经纪业务量价双杀；金融政策改革推行不达预期；市场持续低迷，债市波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8621 7777 7711 8683 9258 （+/-)YoY(%) 14% -10% -1% 13% 7% 净利润（百万元） 1822 2148 2353 2732 2994 （+/-)YoY(%) 66% 18% 10% 16% 10% 每股净利润（元） 0.22 0.26 0.29 0.33 0.36 每股净资产（元） 5.02 5.23 5.50 5.88 6.31 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃方正证券（601901）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 首批成立的老牌券商，控股股东变更落地 ..................................................................... 5 1.1 历史沿革：2002 年方正集团入主公司，曾合并泰阳证券、民族证券 ................. 5 1.2 重组后背靠平安、社保、信达三大股东 ............................................................... 5 2. 公司整体业绩：2022 年净利润创六年新高，2023 上半年高基数下保持稳定............... 6 3. 各业务情况 .................................................................................................................... 8 3.1 经纪业务：业务基础好但经营效率不高，财富管理转型初显成效 ....................... 8