策略实操系列专题(二)：ESG数据如何在股票投资中获取超额收益？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月13日策略实操系列专题（二）ESG 数据如何在股票投资中获取超额收益？核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈锐证券分析师：王开0755-81981573021-60933132chenrui1@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980516110001S0980521030001联系人：李晨光010-88005492lichenguang@guosen.com.cn基础数据中小板/月涨跌幅(%)5934.31/8.84创业板/月涨跌幅(%)1906.04/10.38AH 股价差指数147.43A 股总/流通市值 (万亿元)71.77/64.79市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略周聚焦-拥抱成长，甄选新质资产》 ——2024-03-11《ESG 月度观察——强制披露倒计时，ESG 成为上市公司“必修课”》 ——2024-03-07《全国两会解读和市场展望-关注新质生产力、开创产业发展新篇章》 ——2024-03-05《策略周聚焦-拥抱成长，迎接决断》 ——2024-03-04《资金跟踪与市场结构周观察(第十四期)-市场成交持续走高，赚钱效应大幅回升》 ——2024-02-27企业环保行为对企业财务绩效、上市公司股票走势的影响是非线性的。从短期来看，企业减排支出会增加企业的成本负担，压缩利润空间，甚至对生产性支出具有一定的挤出效应，企业的减排与企业的财务绩效就会呈现此消彼长的关系；从中长期来看，企业减排与财务绩效的增长并非绝对对立，适度的环境规制可以激励企业技术创新，优化自身的资源配置，进而提高企业的长期竞争力，企业技术水平的提升及效率改进所带来的长期收益可以覆盖掉环境规制所带来的短期成本上升，从而实现污染减排和财务绩效增长的双赢。企业环保类排污数据的检测和应用，是 ESG 领域较为高频且可覆盖到独立样本的数据口径。本报告的排污环保数据来源于有机数，该数据收集了全国各省市环保行政部门发布的排污许可证及环保处罚信息，覆盖排污企业超过 44万家。其中包含上市公司 2800 余家及其下属子公司超过十万家，覆盖污染物超过 600 个种类。该数据具有覆盖全面、更新及时、数据准确、结构清晰的特点。每月定期数据采集流程后有数据质量校验模块进行自动检验，在监测到异常时会人工介入来校验数据，提高数据精度。本报告通过测算排污量和股票表现的关系来探讨检测环保类数据对具体公司投资的可实践性，验证污染量和股价表现是否存在线性或者非线性的关联。有机数环保排污数据包含的内容有企业的基本信息和排污信息。其中企业的基本信息有企业名称、社会信用代码、省份、生产所在地、行业、主要产品等属性信息；企业的排污信息主要有排污许可证信息（编号、行政区划、行业、发证日期、生效/失效时间等）、排污信息（污染物类别、种类、排放规律、执行标准等）、污染物监测数据（监测的时间、地点、项目、结果、浓度、阈值以及是否超标等）和环保处罚信息（处罚机关、处罚的事由、时间、详情等）。实证检验发现，企业排污情况与股票截面收益率呈 U 型关系。从各投资组合的年化收益和波动来看，排污环比增长最高的分组 5 的年化收益高达 21%，排污环比增长居中的分组 3 的年化收益最低，仅为 13%。虽然各投资组合的年化收益率存在明显差距，但年化波动却几乎没有区别，排污环比增长次高的分组 4 的年化波动最高，为 23%，比其他组合高 1%。因此各投资组合的夏普比例与年化收益相似，与排污环比增长成 U 型分布。综上，排污数据在可控范围内出现一定走高反馈的信息是订单获取与产量走高的正向效应，而排污量超过一定阈值时则通过环保限产、声誉风险等效应对股票价格形成抑制，因此对股价表现呈现出短多长空的逻辑。风险提示：(1)企业污染排放数据的可得性、高频性与连续性；(2)企业排污数据覆盖率有限，部分企业可能存在选择性偏误问题。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1 企业污染排放及其经济效应—短期此消彼长、长期互促双赢 ........................ 42 有机数企业排污数据及行业分布 ................................................ 53 企业排污与股票截面收益率呈 U 型关系 .......................................... 84 企业污染数据——潜在的高频选股指标 ......................................... 14风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 理论依据：环境规制对企业价值的影响 .................................................. 4图2： 高耗能行业产出走高时，相应板块股价呈现逆向走势 ...................................... 5图3： 企业排污环比样本量 .................................................................. 7图4： 企业排污环比样本量占沪深 A 股比例 .................................................... 7图5： 企业排污环比数据样本量与全部 A 股的行业分布比较 ...................................... 7图6： 样本股的市值规模分布 ................................................................ 8图7： 样本股市值各分位数在沪深 A 股中的位置 ................................................ 8图8： 基于企业排污环比增长分组的投资组合的净值曲线 ........................................ 9图9： 各投资组合的年化收益与波动 .......................................................... 9图10： 各投资组合的夏普比率 ............................................................... 9图11： 各投资组合的平均规模 .............................................................. 11图12： 基于最近 2 个月排污增长分组的投资组合的净值曲线 .................................... 13图13： 基于最近 3 个月排污增长分组的投资组合的净值曲线 .