美国2月CPI数据点评：通胀回落速度连续两个月慢于预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.03.13 通胀回落速度连续两个月慢于预期 ——美国 2 月 CPI 数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 2 月 OER 和超级核心通胀均出现明显回落，显示 1 月通胀“噪音”偏大，但基础房租、二手车、机票等超预期上行，带动核心 CPI 略超市场预期。整体而言我们仍然认为美国通胀回落的趋势并没有改变，但上半年的回落速度比我们此前预期的更慢。 摘要： [Table_Summary]  2 月核心 CPI 环比 0.36%，市场预期 0.30%，前值 0.39%。整体 CPI环比 0.44%，市场预期 0.40%，前值 0.31%。2 月核心 CPI 超预期主因在于二手车价格上涨带动核心商品环比由负转正，以及基础房租（primary）环比涨幅明显回升。而此前市场关注的业主等价房租（OER）和超级核心通胀则明显回落，2 月 OER 回落 0.12 个百分点至0.44%，超级核心通胀（Supercore）回落 0.38 个百分点至 0.47%。  我们仍然认为美国通胀回落的趋势并没有发生改变，“二次通胀”的风险仍然较低，但通胀回落的速度比我们此前预期的更慢。2 月份OER 和超级核心通胀均明显回落，显示 1 月 OER 的上涨更多由季调因素和统计方式造成，且企业在年初一次性调价行为也不可持续，说明1 月通胀数据更多是“噪音”，而非“二次通胀”的“信号”（关于一月通胀的“噪音”，请参考我们 2 月 25 日发布的海外宏观周报《近期海外市场预期的调整》）。但整体而言，上半年通胀回落速度比我们此前预期的更慢，主要是由于新签租约计入 CPI 的统计速度（一般滞后 6 个月左右）比预期更慢，以及劳动力市场的强韧性。  分项来看：（1）房租（占比约 33%）：回落趋势明确，但速度存在较大不确定性。2 月 OER 明显回落，但基础房租环比涨幅有所扩大。往后看，我们认为无论是从新签租约等领先指标来看，还是从租房空置率、租房市场供需关系来看，房租回落的方向较为确定，新签租约涨幅甚至比疫情前还要更低。但最大的不确定性在于 CPI 房租分项的统计滞后性，从新签租约到 CPI 房租分项一般滞后 6 个月左右，但从最近两个通胀数据来看，这一滞后期可能被拉长，造成通胀回落速度比预期更慢。（2）超级核心通胀（占比约 25%）：是后续通胀下行的最大阻力，但随着劳动力需求的放缓，预计仍将缓慢下降。2 月超级核心通胀明显回落，说明其 1 月的回升更多是由于季调和企业在年初调价等“一次性因素”造成，并不可持续。分项来看，2 月汽车维修、汽车保险、医疗服务和外出住宿环比涨幅明显回落，但机票环比涨幅明显扩大，娱乐服务和教育通讯涨幅小幅扩大。往后看，随着劳动力需求的逐渐放缓，预计职位空缺率和劳动力市场缺口将逐渐下降，带动工资回落到更加可持续的增速（3.5%=2%通胀预期+1.5%劳动生产率），从而与 2%的通胀目标相匹配。但由于就业整体保持强劲，回落速度可能有所放缓。（3）核心商品（占比约 21%）：预计仍将维持通缩。一方面，随着全球供应链的进一步正常化和企业持续的库存去化，预计核心商品环比仍将维持小幅通缩状态。另一方面，新车生产和库存的正常化、二手车价格的回落，预计也将对核心商品产生通缩压力。  由于上半年通胀回落速度较预期偏缓，叠加经济维持韧性且联储官员表态偏鹰，降息预计进一步回落。对于美债收益率，我们认为当前的上下行风险基本平衡（此前两周我们认为是下行风险大于上行风险）。  风险提示：劳动力市场韧性超预期；通胀粘性超预期。 [Table_Author] 报告作者 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 CPI 近半年内首次转正 2024.03.10 就业差强人意，美债涉险过关 2024.03.09 探索出口的结构性亮点 2024.03.08 政府工作报告的两个统筹和五大亮点 2024.03.05 春节效应“平坦化” 2024.03.02 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：美国 2 月 CPI 同比 3.2%，核心 CPI 同比 3.8% 图 2：CPI 环比 0.4%，核心 CPI 环比 0.4% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 3：房 租环比涨幅回落 图 4：Zillow 房租指示后续 CPI 房租涨幅仍将继续下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 5：2 月 超级核心通胀明显回落 图 6：健康保险环比预计维持 0.4%环比增速 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 图 7：二 手车环比由负转正 图 8：二手车价格总体呈现下跌趋势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 9：美国当前库存仍处于过剩状态 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放