中国财险(02328.HK)春节因素和短期业务节奏调整，共同导致保费增速放缓

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 12 日 强烈推荐（维持） 春节因素和短期业务节奏调整，共同导致保费增速放缓 总量研究/非银行金融 目标估值：14.10 港元 当前股价：11.16 港元 公司披露 2024 年 1-2 月份保费数据，单月车险和非车险保费均同比下滑，主要是受到汽车销售的春节效应、政策性业务的招标节奏变化、公司主动优化险种结构等影响，预计全年仍有望实现有效益保证下的规模发展。 ❑ 整体保费增速放缓，车险和非车险均有所下降。公司 1-2 月累计实现保费收入 1012.43 亿元，同比增长 1.0%，其中车险业务实现保费 447.61 亿元，同比增长 1.3%，非车险业务实现保费 564.82 亿元，同比增长 0.9%。从单月来看，2 月公司实现保费收入 384.15 亿元，同比下降 1.6%，其中车险保费同比下降 1.3%，非车险保费同比下降 1.7%。 ❑ 车险保费单月同比下滑，主要是受春节前后汽车销量走低影响。2 月单月公司车险保费增速为-1.3%，环比-4.2pt，预计主要是 1 月节前消费的部分销量透支及春节后的价格战升温形成较大的观望走势，共同影响了 2 月份的汽车销量导致，2 月国内狭义乘用车零售销量同比降幅达 20.5%（前值为+57.3%）。3 月国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出要积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，同时考虑到春节后厂商大量推出新车、购车优惠或降价活动，预计 3 月份全国车市环比产销增长将较为迅猛，公司车险保费有望实现稳健增长。 ❑ 非车险保费单月负增，预计是政策性险种节奏变化和公司致力于优化业务结构所致。2 月单月公司非车险保费同比下降 1.7%，环比-4.3pt。细分来看，意健险（139.63 亿元，同比+5.1%）保持稳健增长，农险（27.61 亿元，同比-20.2%）和责任险（19.33 亿元，同比-16.2%）增速出现较大下滑，预计一方面是由于政策性业务节奏调整，部分地区招标延迟及相关政策尚未完全落地所致，另一方面则是由于公司进一步提高商业性业务质量，主动减少高风险业务的承保。公司坚持高质量发展，预计非车险经营效益有望显著提升。 ❑ 投资建议：维持“强烈推荐”评级。2 月受短期因素影响，公司车险和非车险保费均同比下滑，预计全年仍有望实现有效益保证下的规模发展。当前公司估值对应 24 年底净资产 0.79 倍，目标估值 1 倍 24 年底 PB，目标价 14.1 块港币，继续维持“强烈推荐”。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。 基础数据 总股本（百万股） 22243 已上市流通股（百万股） 6899 总市值（十亿元） 248 流通市值（十亿元） 77 每股净资产（MRQ） 36.1 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 66.7% 主要股东 中国人民保险集团股份有限公司 主要股东持股比例 68.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 17 19 62 相对表现 12 28 77 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国财险（02328）—保费增速略 放 缓 ， 高 质 量发 展 是 主基 调 》2024-02-23 2、《中国财险（02328）—2023 全年经营稳健，2024 年有望继续向好》2024-01-14 3、《中国财险（02328）—单月保费增速放缓不改全年量增质稳预期》2023-12-16 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -40-200204060Mar/23Jul/23Oct/23Feb/24(%)中国财险恒生指数中国财险（02328.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：中国财险 2023 年 11 月原保险保费收入汇总 （单位: 亿元） 累计原保费 累计同比 单月原保费 单月同比 车险 448 1.3% 163 -1.3% 非车险 565 0.9% 221 -1.7% 意健险 313 3.2% 140 5.1% 农险 87 -8.6% 28 -20.2% 责任险 59 -2.0% 19 -16.2% 企财险 42 9.0% 10 5.9% 保证险 9 -26.5% 3 -4.5% 货运险 9 12.6% 4 -3.8% 其他险种 45 8.5% 18 -0.7% 合计 1,012 1.0% 384 -1.6% 资料来源：公司公告、招商证券 图 1：中国财险车险保费单月增速 图 2：中国财险非车险保费单月增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：中国财险历史 PE Band 图 4：中国财险历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1M223M225M227M229M2211M221M233M235M237M239M2311M231M24-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1M223M225M227M229M2211M221M233M235M237M239M2311M231M245x10x15x20x25x05101520253035Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元)0.9x1.2x1.5x1.7x2.0x0510152025Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附录：中国财险盈利预测表 单位：百万 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总保费收入 449,533 487,533 518,248 544,160 601,826 已赚净保费 396,997 425,480 452,285 474,900 525,226 已发生净赔款 -292,588 -305,634 -328,138 -344,545 -381,057 保单获取成本净额 -60,116 -60,834 -64,667 -67,900 -75,095 其他承保费用 -32,564 -36,718 -39,190 -41,150 -45,510 行政及管理费用 -10,208 -11,965 -12,719 -12,462 -13,772 承保利润 1,521 10,329 7,572 8,843 9,791 利息、股息和租金收入 17,996 20,180 14,126 14,832 15,871 已实现及未实现的投资净收益 3,634 -