银行业2019年下半年投资策略：金融供给侧结构性改革下的银行混业经营

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 6 月 17 日 银行业 金融供给侧结构性改革下的银行混业经营 ——银行业 2019 年下半年投资策略 行业中期报告 ◆混业经营是金融供给侧改革的组成部分 深化混业经营，为客户提供一站式、综合化金融服务，既是银行作为金融服务企业的天职，也是顺应金融脱媒、息差收窄、客户需求多元化行业趋势的发展需要。 ◆海外银行业混业经营程度更深、效果更好 海外经验表明，随着监管制度的放松，银行业为适应经济增长模式转变需要，混业程度也在加深，尤其是对超大型银行来说，其所占市场份额和绩效表现均维持较高水平。20 世纪 90 年代以来，欧美大银行非息收入占比迅速上升，对盈利水平的提升贡献良多。在混业模式下，银行可以拓展更多的盈利来源，风险调整后的收益能力更强，有利于提升一国银行业的国际竞争力。 ◆我国银行混业经营逐步深化 我国银行业混业经营已初见成效，牌照布局逐步拓展，银行控股公司模式初步成型。但目前银行的非银行业务板块对银行集团收入和利润贡献尚不明显。银行未来有必要进一步推动各子业态深度融合。 ◆混业经营大势下的银行选择 混业经营大势下，拥有更多客户资源的银行有条件对客户进行更加综合化的开发，深化提升客户关系以及客户粘性，进而产生更大的综合收益水平。金融科技的发展则拓展了银行获客渠道的边界，为部分银行提供了弯道超车机遇，构建良好的金融生态圈重要性凸显。对于混业经营的银行来说，需要进一步推动内部协同和交叉销售，未来银行业将面临市场边界更加清晰的分层竞争。 ◆下半年银行业经营展望，预计上市银行盈利增速平稳回落至 5%附近 下半年，银行业规模扩张将稳中有落，资产端定价有下行压力，行业净息差有望保持一定韧性。“包商事件”可能驱动资金在不同银行间形成新的“量”“价”再平衡，市场“马太效应”突出，控制银行体系总成本尤为重要，行业风险定价体系则面临重塑。监管部门可能在资金供需双方同时推动优胜劣汰、并购重组和僵尸企业出清，而资产质量压力加大对应需要较大的核销强度。 ◆投资建议 建议关注受益于我国银行混业经营深化，兼具客户数量、资金成本优势和良好抗风险能力的工商银行和建设银行等；贴合银行业转型大势，拥有高质量客户基础和综合化经营禀赋的招商银行等。 ◆风险分析：宏观经济复苏态势未确认，银行资产质量再度承压。 买入（维持） 分析师 王一峰(执业证书编号：S0930519050002) 010-58452066 wangyf@ebscn.com 联系人 周鸿运 021-52523659 zhouhongyun@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 《经营业绩普遍向好——银行业2019 年一季度回顾暨二季度业绩前瞻（20190508）》-30%-20%-10%0%10%05-1808-1811-1802-19银行业沪深3002019-06-17 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 长期以来，我国金融体系由间接融资主导，金融结构相对单一，缺乏多层次、广覆盖、差异化的市场、产品和机构体系。但随着经济进入高质量发展阶段，迫切需要加快构建与实体经济相适应的金融链条。银行混业经营有利于推动银行从“以产品为中心”向“以客户为中心”进行转换，增加金融业内部竞争，实现优胜劣汰，也促进我国银行业更好融入国际竞争。 目前，我国银行业混业经营绩效整体一般，市场对于未来进一步推动混业经营存在预期差，对于混业经营的内在逻辑和如何评估混业效果存在疑惑。 创新之处 我们对银行业混业经营的内在逻辑进行了系统论述，系统对比了国内外银行业混业经营的利弊得失，给出了判断银行混业经营效果的指标，认为客群基础、科技水平、内部协同和交叉销售是混业经营取得成功的关键，大型银行因而占据优势。 针对下半年银行业经营，我们对于未来需要控制银行整体负债成本格外重视，并预计管理层会努力保证银行体系能够获得大体合意的收入水平，用来驱动银行业计提拨备、对抗风险、充实资本、支持扩张。 投资观点 大型银行负债来源更侧重居民存款，政策规范揽存乱象有利于大行负债成本的稳定；同时，大行对公客户质量较好，不良认定更为审慎，对于行业资产质量变化具有更强的抗压和抗风险能力，并有望在未来混业经营再度放开后率先受益。工行、建行等大型银行作为银行业混业经营的领头羊具有明显标杆意义。招行稳健经营战略和侧重零售的业务结构使其抗风险能力较强，高拨备则为资产质量波动预留了充足缓冲。 2019-06-17 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 混业经营是金融供给侧结构性改革的组成部分 .......................................................................... 4 1.1、 推动银行业向“以客户为中心”转型 .......................................................................................................... 4 1.2、 增加金融业内部优胜劣汰，促进社会总效用 ........................................................................................... 6 1.3、 提升综合化竞争能力，更好融入国际竞争 .............................................................................................. 6 2、 海外银行业混业经营程度更深、效果更好 ................................................................................. 7 2.1、 海外银行业监管体系再度支持混业经营 .................................................................................................. 7 2.2、 海外银行业混业经营绩效表现 ................................................................................................................ 8 2.3、 海外典型大型银行的混业经营经验 ....................................................................................................... 10 3、 我国银行混业经营逐步深化 ................................................................................................