博锐高速增长，Q4收入增速转正

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 12 日 飞科电器(603868.SH) 公司快报 博锐高速增长，Q4 收入增速转正 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 57.96 元 股价 (2024-03-11) 48.60 元 交易数据 总市值(百万元) 21,170.16 流通市值(百万元) 21,170.16 总股本(百万股) 435.60 流通股本(百万股) 435.60 12 个月价格区间 41.92/84.8 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.0 -14.6 -28.4 绝对收益 2.7 -9.6 -37.9 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 事件：飞科电器公布 2023 年年报。公司 2023 年实现收入 50.6亿元，YoY+9.4%；实现归母净利润 10.2 亿元，YoY+23.9%；实现扣非归母净利润 8.9 亿元，YoY+14.9%。折算 2023Q4 单季度实现收入 10.7 亿元，YoY+16.8%；实现归母净利润 1.9 亿元，YoY+138.5%；实现扣非归母净利润 1.7 亿元，YoY+138.6%。我们认为，公司剃须刀及电吹风产品均价提升，将带动公司收入与盈利能力持续提升。 Q4 单季度收入加速增长：公司 2023Q4 单季度收入环比加速增长，我们认为主要是公司 2022 年受疫情影响，同期基数较低。根据久谦数据，飞科天猫/京东/抖音渠道 2023Q4 销售额分别 YoY-43%/-29%/+53%，线上渠道整体-24%，飞科抖音渠道仍维持较高收入增速。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。根据公司公告折算，博锐 2023H1/H2 收入分别 YoY+144%/98%，2023H2 仍维持较高增速。我们认为，公司抖音渠道高增及博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入持续增长。 Q4 电吹风均价延续提升趋势：根据久谦数据，飞科 2023Q4 线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别 YoY-14%/+22%/+43%，其中电吹风 2023Q4 线上均价提升至 189 元，同比提升 99%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风新品拉动。电动牙刷 Q4 线上仍然延续较高增速，是公司第二增长曲线，电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。我们认为，高速电吹风新品及电动牙刷放量有望带动公司产品整体均价持续提升。 Q4 盈利能力同比提升：公司 Q4 净利率 18.1%，同比提升 9.2pct。公司净利率同比提升较快，主要因为公司去年受疫情影响盈利能力大幅下降，2022Q4 净利率基数较低的原因。公司销售费用率 Q4环比进一步提升至 31.7%，环比提升速度有所放缓，显示公司逐步开始加强精细化营销管理。除此之外，公司 Q4 所得税为-0.2 亿元，主要因公司此前获高新企业认定，2023 年前期所得税在 Q4 调整所致。我们认为，公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力改善（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。 投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。2023 年高速电吹风新品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司 2024~2025 年 EPS 为 2.52/2.79 元，6 个月目标价为 57.96元，对应 2024 年 23 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%2023-032023-072023-102024-02飞科电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563339 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/飞科电器 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,627.1 5,059.7 5,410.8 6,037.7 6,740.0 净利润 823.0 1,019.6 1,096.6 1,213.2 1,354.4 每股收益(元) 1.89 2.34 2.52 2.79 3.11 每股净资产(元) 7.87 8.21 9.09 10.07 11.15 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 25.7 20.8 19.3 17.5 15.6 市净率(倍) 6.2 5.9 5.3 4.8 4.4 净利润率 17.8% 20.2% 20.3% 20.1% 20.1% 净资产收益率 24.0% 28.5% 27.7% 27.7% 27.9% 股息收益率 4.1% 4.1% 3.4% 3.7% 4.2% ROIC 45.9% 50.5% 65.9% 67.0% 78.7% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/飞科电器 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 营业收入 YoY 23.1 12.7 9.3 7.4 27.5 32.8 29.0 -20.1 22.7 12.1 -8.0 16.7 归母净利 YoY 15.0 5.2 2.3 -17.6 59.1 32.7 51.5 -41.3 35.3 31.4 -23.6 138.0 扣非归母净利 YoY 10.8 3.5 0.3 -18.1 63.6 49.0 50.5 -44.7 23.5 12.2 -23.2 138.6 销售毛利率 44.2 48.3 48.6 46.7 54.1 54.1 52.8 53.7 56.1 59.8 57.3 54.8 销售费用率 16.0 20.4 19.9 20.2 21.2 25.3 22.3 32.0 24.8 30.1 30.8 31.7 毛利率-销售费用率 28.2 27.9 28.7 26.6 32.9 28.8 30.6 21.7 31.3 29.7 26.5 23.1 销售净利率 16.9 18.9 17.0 12.0 21.1 18.