哔哩哔哩(9626.HK)广告增长保持强劲，目标三季度盈利

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）：广告增长保持强劲，目标三季度盈利 业绩基本符合预期。公司 4Q23 收入人民币 63.5 亿元，同比增长 3.4%，符合市场预期；调整后净亏损为 5.6 亿元，市场预期亏损 6.3 亿元；调整后亏损率同比收窄 12.6pp 至 8.8%。日活用户数同比增长 7.9%至1 亿，日均时长 95 分钟，流量同比增长 7%，月活用户数为 3.36 亿。 广告增长保持强劲，自研游戏进一步收缩。公司 4Q23 广告增长保持强劲，同比增长 28%，其中效果广告同比增长超 60%，主要受益于游戏和电商行业广告需求增加以及公司广告投放能力提升。公司交易业务持续融入平台生态，2023 年日均有 2600 万用户观看带货类内容，跳转率显著提升。随着公司流量提升、广告库存增加和电商生态完善，预计 2024 年广告收入仍将保持较高增速。4Q23 游戏收入同比下降12%，环比增长 2%。公司自研游戏项目进一步收缩，聚焦核心优质项目。公司游戏储备中有三款已获得版号，预计将在今年二季度陆续发布，推动游戏收入增长。 目标 3Q24 实现盈利：盈利是公司今年首要目标，公司预计将在 2024年三季度实现调整后营业利润转正。主要驱动因素包括：1）提高商业化效率和优化收入结构带动毛利率提升；2）提升运营效率和费用管控推动费用率下降。 维持“买入”评级及目标价 12.5 美元/98 港元：由于公司加大利润改善，我们调整 2024E/2025E 盈利预测至人民币-3.58 亿/+9.64 亿元，调整目标价至 12.5 美元/98 港元，对应 FY24E 1.5x P/S，维持“买入”评级。 投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 21,899 22,528 24,888 27,252 29,367 经营利润 (8,358) (5,064) (1,974) (681) 147 调整后净利润 (6,692) (3,389) (358) 964 1,864 目标 PS(x) 1.5 1.4 1.3 E=浦银国际预测， 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK） 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2024 年 3 月 8 日 哔哩哔哩（9626.HK） 目标价（港元） 98 潜在升幅/降幅 +14% 目前股价（港元） 85.65 52 周内股价区间（港元） 67.8-204 总市值（百万港元） 35,407 近 3 月日均成交额（百万） 254.3 注：截至 2024 年 3 月 7 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 哔哩哔哩（BILI.US） 目标价（美元） 12.5 潜在升幅/降幅 +18% 目前股价（美元） 10.6 52 周内股价区间（美元） 8.8-25.58 总市值（百万美元） 4,465 近 3 月日均成交额（百万） 68.4 注：截至 2024 年 3 月 7 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 90HKD 121HKD 86HKD 98USD 11USD 21USD 11USD 12.5-60%-40%-20%0%20%0102030401/1/20231/7/20231/1/2024哔哩哔哩股份有限公司股价(美元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2024-03-08 2 图表 2: 损益表 E=浦银国际预测 资料来源：公司年报，浦银国际 人民币百万元FY22FY23FY24EFY25EFY26E损益表收入21,899 22,528 24,888 27,252 29,367 收入成本(18,050) (17,086) (17,764) (19,076) (20,117) 毛利3,849 5,442 7,124 8,175 9,251 研发费用(4,765) (4,467) (3,508) (2,998) (3,084) 销售费用(4,921) (3,916) (3,689) (3,815) (3,965) 管理费用(2,521) (2,122) (1,901) (2,044) (2,056) 其他费用- - - - - 经营盈利(8,358) (5,064) (1,974) (681) 147 利息收入30 378 360