中国通号(688009)需求复苏+更新替换机遇来临，轨交控制系统龙头有望充分受益

公司研究丨深度报告丨中国通号（688009.SH） [Table_Title] 中国通号：需求复苏+更新替换机遇来临，轨交控制系统龙头有望充分受益 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]当前铁路市场复苏已现，受益国内铁路建设规划推进及基建稳增长需求，铁路投资有望重回8000 亿。城轨在建项目可研批复投资稳中有升，项目推进建设及十四五规划保障投资落地。同时今年以来轨交相关政策持续释放，叠加存量铁路动车、地铁车辆规模日益增加，或催化轨交装备的更新替换需求。公司立足轨道交通控制系统业务，净利率与毛利率呈现逐步改善趋势，且重视研发，技术全面，资质完善，历史中标份额业内领先，在手订单持续创新高，有望受益于轨交需求复苏+更新替换+海外市场拓展。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 倪蕤 屈奇 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520030003 SFC：BRP550 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中国通号（688009.SH） [Table_Title2] 中国通号：需求复苏+更新替换机遇来临，轨交控制系统龙头有望充分受益 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 立足轨道交通控制系统，重视研发，经营向好 公司立足轨道交通控制系统业务，铁路业务占比较高，目前仍维持在 60%以上，占总营收的比例稳定在 45%-50%之间，高于城市轨道交通（总收入占比 20%左右）。2021 年以来，公司净利率与毛利率呈现逐步改善趋势，且近年来研发费用率呈上升趋势，反映公司以技术研发为核心，以技术创新推动整体业务持续发展。截至 2023H1，公司在中国拥有授权专利 3901 项注册专利，其中授权发明专利 1902 项。此外，公司重视股东回报，保持较高的分红比例，长期保持在 50%左右，公司股东有望长期从公司手中获取稳定的收益分享。 新建需求稳定，更新替换迎来发展新机遇 当前铁路市场复苏已现，受益国内铁路建设规划推进及基建稳增长需求，铁路投资有望重回8000 亿。城轨在建项目可研批复投资稳中有升，项目推进建设及十四五规划保障投资落地。同时今年以来轨交相关政策持续释放，叠加存量铁路动车、地铁车辆规模日益增加，或催化轨交装备的更新替换需求。总体来看，铁路新建市场中长期需求仍能维持稳定，同时，随着存量铁路动车、地铁车辆规模日益增加，铁路、城轨逐步进入更新替换周期，2024 年信号系统整线替换将逐步放量；中长期来看，经多年投资后，高铁及城轨设备存量较大，更新替换需求有望长期稳定。 技术全面，资质完备，中标份额业内领先 公司技术覆盖全面，高速铁路列车运行控制技术打破海外垄断，技术优势突出。中国通号自主研发了中国高铁列控系统（CTCS-3、CTCS-2）、中国高铁自动驾驶列控系统（CTCS-3+ATO）、城际铁路自动驾驶列控系统（CTCS-2+ATO），并牵头参与了 CTCS 中国列车运行控制系统标准的制定与核心技术的研发，在 CTCS 系列系统行业竞争优势突出，公司自主研发的全自主化TRANAVI 型 CBTC 系统已中标多个项目，并已装配于上海轨道交通 17 号线、呼和浩特市城市轨道交通 2 号线一期工程等。多维优势使得公司在中标份额上体现出突出地位，各年度中标份额接近或超过 50%。 在手订单再创新高，长期海外拓展无忧 公司新签订单规模维持高位，2023 年 1-9 月，公司累计新签合同总额 508.83 亿元，同比增长12.01%。截至 2023H1，公司在手订单 1522.75 亿元，再创新高。根据公司 2022 年收入 400亿计算，当前在手订单至少能为公司未来 3 年的营收业绩提供有力保障。从海外拓展来看，公司 2023 年前三季度新签订单 20.02 亿元，同比增长 1014.95%，海外营收 10.67 亿元，同比增长约 13%，营收占比持续提高至 4.3%。未来公司将继续依托“一带一路”沿线重点地区和国家，在既有线改造市场和新建线路市场双向发力，以列控系统的核心优势带动“四电”专业承包，探索市政及信息化业务，进一步提升海外业务承揽水平。随着海外市场的开拓，海外收入占比有望提升，海外业务有望贡献重要收入。 我们预计公司 2024-2025 年分别实现归母净利润 39.1 亿元和 44.5 亿元，对应 PE 分别为 15、13 倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、下游需求不及预期的风险；2、海外市场拓展不及预期的风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 5.60 总股本(万股) 1,058,982 流通A股/B股(万股) 862,102/0 每股净资产(元) 4.09 近12月最高/最低价(元) 6.82/4.03 注：股价为 2024 年 3 月 8 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《中国通号 2023Q3 点评：三季度业绩改善，盈利能力维持高位》2023-11-07 •《中国通号 2023H1 点评：短期扰动不改增长态势，更新替换有望打开成长空间》2023-08-29 •《中国通号 2023Q1 点评：业绩稳健增长，订单高增，轨交信号系统龙头成长可期》2023-05-05 -23%-7%8%24%2023/32023/72023/112024/3中国通号沪深300指数2024-03-10%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 29 公司研究 | 深度报告 目录 立足轨道交通控制系统，重视研发，经营向好 ............................................................................. 6 立足轨道交通控制系统，盈利能力逐步改善 .................................................................................................. 6 以技术研发为核，自主核心技术不断突破 ...................................................................................................... 8 重视股东回报，分红处于行业较高水平 ....................................................................................................... 10 新建需求稳定，更新替换迎来发展新机遇 .....