海外宏观和大类资产月报：初春之兴

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量月报 2024 年 3 月 11 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：周亚齐 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 海外宏观和大类资产月报 初春之兴 美国经济呈现“较高增速+较高通胀”特征，全球经济向上动能有所增强，风险资产和美债收益率携手上行。  海外宏观概览：2 月数据显示美国经济存在持续处于“较高经济增速+较高通胀水平”的可能性。欧元区经济和企业盈利增长均较为乏力。日本经济进入技术性衰退，但企业盈利增速转正，薪资和通胀实现“良性循环”的可能性增大。全球制造业 PMI 和亚洲出口增速均出现持续改善，显示全球经济向上动能有所增强。  市场分析：股指和美债收益率携手上行暗示市场交易主题线索或已经由通胀/美联储转变至经济基本面/企业盈利。中美经济周期有望共振上行并为风险资产持续回暖提供基本面支持。  海外主要资产观点：美股: 盈利增速虽有望继续上行，但市场计价或已经较为充分，短期美股指数进一步大幅走高空间或相对有限。港股: 盈利水平有望保持相对稳定，市场对盈利回暖的计价并不充分，短期港股或“易上难下”。10 年期美债：通胀进一步回落面临压力的背景下，10 年期美债收益率短期或难以持续大幅下行。美元指数：美强欧弱或有助于维持美元强势地位，但日元或带来扰动，美元指数短期或仍将处于震荡局面。铜油：中美经济周期共振上行或有助于铜油回升，短期来看，在催化剂缺失的情况下，铜油或仍将处于震荡之中。国际金价：受益于美债实际收益率回落，金价创出历史新高，短期或将在高位震荡。  风险：经济实际运行情况偏离预期，预测模型失效以及黑天鹅事件。 2024 年 3 月 11 日 海外宏观和大类资产月报 2 目录 海外宏观概览 .................................................................................................... 4 市场分析 ............................................................................................................ 8 主要海外资产观点 .......................................................................................... 11 2024 年 3 月 11 日 海外宏观和大类资产月报 3 图表目录 图表 1. 美国经济景气指数 2023 年年中以来持续改善 ................................................ 4 图表 2. 美欧制造业 PMI 的 12 个月趋势性变动(%) ................................................... 5 图表 3. 日本通胀同比增速 vs 工资同比增速 .............................................................. 5 图表 4. 全球主要经济体制造业 PMI(%) ...................................................................... 6 图表 5. 美国进口增速 vs 亚洲主要出口经济体的出口同比增速 ............................... 6 图表 6. 美日欧 2 月公布的关键经济数据列表 .............................................................. 7 图表 7. MSCI 全球 vs10 年期美债收益率 滚动 60 日联度（%） ............................. 8 图表 8. 全球主要金融资产指标价格变动 ...................................................................... 9 图表 9. 全球风险类资产价格 2 月表现排序 .................................................................. 9 图表 10. 美元和国际黄金 2 月价格表现 ...................................................................... 10 图表 11. 债券类资产 2 月表现排序（收益率变动,bp） ............................................ 10 图表 12. 中美经济周期：实际值 vs 预期值 .............................................................. 10 图表 13. 标普 500 指数：指数走势 vs 估值变动 ...................................................... 11 图表 14. 标普 500 指数隐含美国经济周期预期 vs 美国经济周期实际走势 .......... 11 图表 15. 恒生指数：指数走势 vs 估值变动 .............................................................. 12 图表 16. 恒生指数隐含中国经济周期预期 vs 中国经济周期实际走势 .................. 12 图表 17.美债收益率曲线变动: 2024/1/31 vs 2024/2/29................................................ 13 图表 18.美元指数 vs 美德 10 年国债实际收益率差值 .............................................. 14 图表 19. 铜价隐含中国经济周期预期 vs 中国经济周期实际走势 .......................... 14 图表 20. 油价隐含中国经济周期预期 vs 中国经济周期实际走势 .......................... 14 图表 21.国际金价 vs 美债 5 年名义收益率和 5 年通胀预期 .................................... 15 2024 年 3 月 11 日 海