宏观研究：关注全球流动性的两个“预期差”，我国出口需提“新”固“旧”

证券研究报告：宏观报告2024 年 3 月 9 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:袁野SAC 登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com近期研究报告《强化提质增效，稳住合理增长-学习2024 年政府工作报告》 - 2024.03.06宏观研究关注全球流动性的两个“预期差”，我国出口需提“新”固“旧”核心观点（1）美国就业市场相对紧张问题有所缓解，失业率小幅上升，工资增速边际回落，工资通胀螺旋压力有所缓解，这为美联储降息提供了一种相对积极的信号，市场对 6 月降息定价相对充分。关于美联储降息路径，仍存在两个预期差：一是美联储降息延后至三季度，刺激美国股市和经济基本面，支持美国总统选举；二是美联储 3 月或 5 月意外提前降息，或指向美国经济风险有所上升，需要谨慎应对，谨防 2007 年风险冲击。（1）我国 1-2 月进出口超预期回升，可能存在以下五点原因：一是低基数影响。2023 年 1-2 月外部冲击仍在，基数较低。二是地缘冲突导致能源价格上升，导致欧洲本土工业品价格相对劣势，我国出口产品存在价格竞争优势。三是基于欧盟对我国电动汽车反倾销调查的分歧，加大短期进口。四是美联储降息预期下，美国房价再次回升，拉动地产后周期产品出口增速。向后看，目前地缘政治冲突导致的我国出口价格优势仍在，同时欧盟对中国电动汽车补贴倾销调查结束前（10 月前），欧洲有望维持突击进口汽车的动力，美国房地产韧性较强，将会对我国出口形成一定支撑。但中期看，美、欧经济技术性衰退，或对我国中国出口产生一定制约，考虑 2023 年 3 月高基数影响，3 月出口增速或有压力。（2）本周宏观环境整体呈现边际向好态势。在政策环境方面，内外部均呈现正面。市场对美联储 6 月降息定价较为充分，全球货币环境表现正面；我国宏观调控政策定调积极，年内超预期发行 1 万亿超长期国债，推动设备更新改造和以旧换新等；国内流动性合理充裕，央行提示存在降准空间。在非政策环境方面，外部环境承压，内部环境正面。特朗普当选美国总统预期走高，可能会加剧中美贸易摩擦，请务必阅读正文之后的免责条款部分2美国经济存在短期技术性衰退，欧洲经济景气边际放缓。内部环境方面，我国房地产市场有所回暖，出口超预期。风险提示：中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1 大类资产表现 ................................................................................52 美国劳动力市场相对紧张问题有所缓解 ..........................................................62.1 美国劳动力需求相对强劲 ................................................................. 62.2 工资增速边际放缓，工资通胀压力缓和 ..................................................... 72.3 美联储货币政策展望 .................................................................... 103 1-2 月进出口超预期回暖 ..................................................................... 113.1 出口：1-2 月出口增速快速回升 ........................................................... 113.2 进口：1-2 月进口增速快速回升 ........................................................... 154 国内外宏观热点 .............................................................................174.1 海外宏观热点 ...........................................................................174.2 国内宏观热点 ...........................................................................255 本周宏观环境分析：边际向好 .................................................................30风险提示 .....................................................................................31请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 大类资产价格变动一览 ............................................................ 6图表 2： 美国非农就业情况（千人） ........................................................ 7图表 3： 美国非农就业结构（千人） ........................................................ 7图表 4： 美国服务业细分行业新增就业情况（千人） .......................................... 7图表 5： 美国商品生产细分行业新增就业情况（千人） ........................................ 7图表 6： 美国失业率（%） ................................................................. 9图表 7： 美国分行失业率（%） ............................................................. 9图表 8： 美国服务业景气度边际走弱（%） .................................................. 10图表 9： 美国制造业景气度边际走弱（%） .................................................. 10图表 10： 我国出口增速情况（%） ......................................................... 11图表 11： 2024 年 1-2 月出口增速强于历史均值（%） .........................................11图