汽车零部件行业深度分析:行业变革加速,看好两大成长主线

本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 10 日 汽车零部件Ⅱ 行业深度分析 行业变革加速,看好两大成长主线 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价(元) 评级 行业表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.1 -16.5 2.2 绝对收益 10.5 -12.3 -9.9 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号:S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 支露静 分析师 SAC 执业证书编号:S1450523070008 zhilj@essence.com.cn 相关报告 Sora 的诞生对智能驾驶行业的影响 2024-02-26 2024 年 智 能 驾 驶 年 度 策略:自动驾驶开始由创造型行业转向工程型行业 2023-12-28 从特斯拉迭代历程看智能驾驶算法升级趋势 2023-08-06 AI 大模型在自动驾驶中的应用 2023-05-04 汽车轮胎行业系列报 告 之一:量价齐升叠加成本下降周期,看好中国胎企份额持续向上 2023-04-21 零部件板块 2023 年营收增速表现稳健,盈利能力持续修复,不同细分赛道增速分化渐显。2023年Q1-Q3零部件板块单季度营收同比增速分别为+4%/+26%/+11%, 单季度毛利率分别为 17.7%/18.7%/19.3% ,同比分别+1.1/2.2/1.9pcts。毛利率逐季提升主因系原材料&海运费成本下降。分赛道来看,不同细分赛道增速表现逐渐开始分化,如汽车饰件、铝压铸件等偏成熟的板块整体营收增速有所放缓,汽车电子、汽车座椅、空气悬架等板块依旧维持较高营收增速。2023 年前三季度,市场所担心的年降压力、减值损失压力等并未体现,后续仍需持续跟踪。 零部件板块来自海外营收近 3 年大幅增长,预计后续四类公司海外成长潜力较大。2013-2017年/2017-2020年/2020-2022年零部件板块海外营收CAGR 分别为 16.2%/5.5%/18.7%,国内新能源产业链强竞争力赋能,近年来板块海外营收快速增长。复盘近年来海外营收占比较高或者海外营收快速增长的公司,海外业务的快速增长主要归因于三重因素:1)存量替代,部分零部件厂商凭借优秀成本管控实力等进行海外市场替代;2)增量先发,新能源增量产业链抓住海外新能源β机遇积极开拓客户;3)大客户驱动,抓住海外大客户的放量机遇实现自身海外业务快速拓展。海外业务拓展过程中,零部件厂商的竞争力提升以及客户驱动是海外拓展的核心。展望未来,预计四类公司海外成长潜力较大;1)新能源增量产业链龙头,全球范围来看已具备较强竞争力;2)综合竞争力领先的自主龙头,已完成国内市场对于外资的替代;3)绑定大客户出海的公司,有望受益下游自主品牌主机厂出海提速等;4)海外市占率较低的自主龙头。 格局持续优化,细分行业龙头有望加速崛起。部分行业进入存量竞争阶段,细分龙头有望受益于产能出清、实现份额持续提升。2022 年铝加工/车灯/被动安全领域国内外龙头净利率相差大概为 12%/3%/7%,自主零部件龙头较海外龙头具备更强的成本管控优势,展望未来,零部件各细分行业自主龙头均有望实现较高的盈利水平。我们复盘福耀玻璃等零部件细分龙头成长历程发现:卓越的内部管理带来的成本管控优势、长期积累的技术优势是驱动零部件厂商成长为龙头的核心因素。展望未来,三大成长路径有望助力细分龙头加速崛起:1)部分外资占比较高的行业,自主龙头有望凭借成本优势加速替代外资;2)部分行业受到技术迭代、盈利承压等影响,格局加速优化,龙头份额有望持续提升;3)通过品类拓展,细分龙头加速成长为平台型龙头。 投资策略与重点关注标的:产业生命周期角度看,伴随下游行业进入成长的中后期,零部件投资虽然已经过了百花齐放的阶段,但α依然存在。我们看好两条投资主线:1)全球化发展提速,海外市场拓展潜力较大的厂商;2)受益于格局优化的细分行业龙头。重点关注标的明新旭腾、松原股份、星宇股份、保隆科技、电连技术、威迈斯、继峰股份、伯特利、沪光股份、银轮股份、爱柯迪、瑞鹄模具、常熟汽饰、科博达等。 风险提示:地缘政治风险;原材料价格大幅波动;海运费大幅波动;汇率大幅波动。 -23%-13%-3%7%17%27%37%2023-032023-072023-112024-03汽车零部件Ⅱ沪深300999563316行业深度分析/汽车零部件Ⅱ 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 复盘 2023 年:板块盈利持续修复,不同赛道增速分化............................ 4 1.1. 总量:营收增速表现稳健,盈利能力持续修复 ............................. 4 1.2. 结构:不同赛道增速分化,年降及减值压力尚未体现 ....................... 6 1.2.1. 下游增长驱动减弱,独立 α 赛道依旧高增............................ 6 1.2.2. 年降及减值压力尚未体现,仍需持续跟踪 ............................ 7 2. 新能源增量及龙头公司,海外业务增长提速..................................... 8 2.1. 零部件板块海外营收增长提速 ........................................... 8 2.1.1. 板块海外营收近 3 年大幅增长 ...................................... 8 2.1.2. 三重因素驱动,海外营收高增 ..................................... 10 2.2. 海外拓展空间依然较大,四类公司最具潜力 .............................. 12 2.2.1. 第一类:新能源增量产业链 ....................................... 12 2.2.2. 第二类:综合竞争力领先的自主龙头 ............................... 13 2.2.3. 第三类:绑定大客户出海的公司 ................................... 14 2.2.4. 第四类:海外市占率较低的自主龙头 ............................... 14 3. 格局加速优化,细分行业龙头加速崛起........................................ 15 3.1. 自主龙头强者恒强,相较外资盈利占优 ..............

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2024-03-11
国投证券
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