2月美国就业数据点评：市场仍在交易宽松趋势当中

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 美东时间 3 月 8 日周五 8:30，2 月美国非农数据发布，新增非农就业人数 27.5 万，高于预期 20 万，失业率反弹至 3.9% ，高于预期和前值 3.7%，时薪同比增速4.3%，前值 4.4%，劳动参与率维持在 62.5%。 ⚫ 本期就业数据总量超预期，新增就业仍然集中在三大服务业。政府部门和私人部门分别新增 5.2 万人和 22.3 万人。私人部门中，教育医疗业、专业和商业服务、休闲酒店业，分别新增 8.5 万人、0.9 万人和 5.8 万人。运输仓储业、零售业从前期就业疲软中略有修复，新增 2 万人和 1.9 万人，建筑业新增 2.3 万人，新增就业人数近几个月来呈上升趋势，与美国房地产市场回暖相吻合。 ⚫ 虽然 2 月非农新增大超预期，本次数据中真正的主角却是修正后的 1 月非农数据。贯穿整个 2 月的市场调整——降息预期修正、美债市场回调（10y yield 上升约50bp），正是从 1 月非农数据的大超预期开始（预期 18.5 万 vs 初值 35.3 万）。美国劳工部每月发布最新非农就业数据时会对前两期的新增非农就业人数进行修正，2月数据发布的同时，1 月数据从初值 35.3 万大幅下修至 22.9 万，与预期大致相当。此外 12 月数据的二次修正方向也是向下，由 1 月公布的第一次修正值 33.3 万人下修至终值 29 万人。前两个月数据的下修幅度共计 16.7 万人，高过本期数据超预期的幅度。 ⚫ 薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，2 月平均时薪同比增速较前值小幅回落至 4.28%，工时总量同比增速录得 0.96%，2 月整体劳动报酬增长幅度较前值 4.84%小幅升至 5.28%，但劳动报酬增速下行的趋势没有改变。从前瞻指标空缺率/失业率来看，该指标领先薪资增速约12 个月，近期继续回落，预计新增就业人数和薪资增速将延续放缓趋势。 ⚫ 数据公布后，市场未对新增就业数据总量超预期做出反馈，相反，新增非农就业人数前值大幅下修成为市场关注重点，结合失业率反弹，数据落地后美债收益率、美元指数显著回调，10y 美债收益率快速探至 4.04%报 2 月以来低点。根据联邦基金利率期货定价，到 6 月联储议息会议，发生降息的概率约为 73.4%，2024 全年定价了约 100bp 的降息。 ⚫ 我们的中期展望认为美国经济基本面至少在降息启动前维持降温和放缓，黄金、美债是降息预期下确定性最强的方向。近期市场已经重新回到交易宽松的轨道，美债、黄金、比特币价格重拾涨势。当前海外经济基本面中期趋势确定性强，短期数据点可预测性较差，因此实操也要考虑到降息预期的拥挤，逢调整时看多美债和黄金。远期提示降息后海外经济结构性反弹趋势及美国大选（Trump Trade）对市场的潜在冲击。经济基本面锁定的确定性交易窗口主要在上半年。 风险提示 疫情对就业供需的扰动持续性难以预测。 后续就业数据非线性变化的可能性。 经济快速衰退对于就业形成非线性冲击。 报告发布日期 2024 年 03 月 10 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 强季节性继续铺垫回调介入机会：1 月美国就业数据点评 2024-02-07 政策预期充分调整：——1 月 FOMC 点评 2024-02-02 软着陆图景强化：——23Q4 美国 GDP 数据点评 2024-01-28 市场仍在交易宽松趋势当中 2 月美国就业数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 市场仍在交易宽松趋势当中 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：2 月主要就业指标 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图 2：职位空缺率(V)/失业率(U)（领先 12 个月）和薪资增速同比（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图 3：各行业新增非农就业人数（近 12 个月，千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 2024-022024-012023-122023-112023-102023-09雇主调查 新增非农就业人数（千人）275229290182165246 私人22317721415298196 政府525276306750 平均每周工时34.334.234.434.434.334.4 平均时薪（环比，%）0.140.520.320.380.260.29家庭调查 失业率（%）3.93.73.73.73.83.8 劳动力参与率（%）62.562.562.562.862.762.8NFP规模占比2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03100.0%总计27522929018216524621018424030327814685.3% 私人223177214152981961501481852542319113.8% 商品19243336-1027337421433-120.4% 采矿业0-33-4-110203425.2% 建筑业2319181522133111331620-68.2% 制造业-481225-31132-69-59-871.5% 服务2041531811161081691171411432401981033.9% 批发业-1-377121221617-199.9% 零售业191532-43118-66-6136-274.1% 运输仓储业20-29-18-11-99-28-11-12207-160.4% 公用事业3222223-211231.9% 信息业261317-2611-18-28-7-3-155.9% 金融活动1-1640041891329414.5% 专业和商业服务9401310-5-1-1-17749301816.5% 教育和医疗服务851078411077819310977917