专题报告：被低估的CPI

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 被低估的 CPI [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 9 日 [Table_Summary] ➢ 市场低估了 CPI 的上涨。今年 2 月 CPI 同比由负转正，核心 CPI 同比为2022 年 2 月以来最高涨幅。CPI 同比涨幅较高，既有春节错月因素，也有经济体消费需求增长的拉动。1）春节错月拉升 CPI 同比。今年春节在 2月，去年春节是 1 月，春节错月因素导致今年同期的基数偏低。2）2 月环比涨幅扩大显示当月消费需求亦有增长。春节期间食品消费需求、出行和文娱消费需求大量增加带动了 CPI 环比，被市场低估的 CPI 走出“W型”的双底形态。 ➢ 地产和基建项目停工带动 PPI 回落。PPI 同比表现低于市场预期，我们认为，2 月春节假日影响下工业生产处于传统淡季，因此全国 PPI 环比下降、同比降幅扩大。而黑色系相关价格环比回落较多或是 2 月 PPI 降幅扩大的关键。1）在春节期间，由于房地产、基建项目停工，钢材、水泥等行业需求减弱，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格环比下降。2）在采掘和原材料行业中，黑色系相关价格均出现较大回落。而下游行业中，除食品、医药行业外，多个下游行业价格环比均有不同程度的改善。 ➢ 经济出现结构性弱改善。截至今年 2 月，CPI、PPI 价格水平双负的局面已经被打破。2 月 CPI 的转正有春节错月的影响，但当月需求亦有增长。2 月 PPI 同比、环比均出现回落，背后有地产、基建项目因春节停工的影响。总体看，CPI 同比由负转正、环比增长较多，被市场低估的 CPI 走出了“W 型”走势的双底形态。结合年初的进出口贸易和物价数据来看，经济企稳并呈弱改善迹象，但结构分化很大。经济不同部门出现分化，出口数据超预期、服务业价格上涨，显示出口和服务业等部门在改善，但地产部门仍在继续下行，经济出现结构性弱改善。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、CPI 走出“W 型”的双底形态 ..................................................................................................... 3 二、地产和基建项目停工带动 PPI 回落 ........................................................................................... 4 三、经济出现结构性弱改善 ............................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：CPI 同比由负转正 ........................................................................................................ 3 图 2：春节当月 CPI 环比上涨较多 ......................................................................................... 3 图 3：节前猪肉涨价并非是 CPI 环比上涨的关键 ................................................................... 4 图 4：今年 PPI 同比降幅再次扩大 ......................................................................................... 4 图 5：除采掘工业外，其他分项环比均较弱 ........................................................................... 5 图 6：制造业价格端未能持续上涨 ......................................................................................... 5 图 7：下游行业除食品和医药外，其余行业均有不同程度的环比改善 .................................... 6 图 8：2 月 CPI 环比回升较多 ................................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、CPI 走出“W 型”的双底形态 今年 2 月 CPI 同比上升 0.7%，前值为-0.8%，且此次 CPI 同比涨幅高于市场预期（同花顺预期值：0.3%）。2月 CPI 同比涨幅较高，既有春节错月因素，也有经济体消费需求增长的拉动： 1）春节错月拉升 CPI 同比。今年春节在 2 月，去年春节是 1 月，春节错月因素导致今年同期的基数偏低。这与我们在前期报告中指出“春节错位转向拉升 CPI，2 月 CPI 同比增速大概率回正” 的观点一致（见已外发报告《价格水平先向着 1%迈进》）。 2）除基数等技术性原因外，2 月环比涨幅扩大显示当月消费需求亦有增长。CPI 环比上涨较多，主要是春节期间食品消费需求增加，出行和文娱消费需求也大量增加。可以看到，2 月交通工具租赁费，旅游，电影等价格环比涨幅较大，介于 12.5%-23.0%之间。不仅如此，