2024年2月物价数据点评：CPI能否持续超预期

2024 年 2 月物价数据点评 CPI 能否持续超预期 宏观点评 宏观报告 2024 年 03 月 10 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  事项： 2024 年 2 月 CPI 同比 0.7%，PPI 同比为-2.7%。 平安观点：  CPI 同比由跌转涨。2024 年 2 月 CPI 同比增 0.7%，较上月提升 1.5 个百分点；剔除食品和能源的核心 CPI 同比增 1.2%，较上月提升 0.8 个百分点。 春节错位对 CPI 增速的扰动较大。去年春节时间偏早，2 月 CPI 环比回落0.5%；而今年春节时间偏晚，2 月 CPI 环比增长 1%，基本符合春节前后的变化规律，且高于受疫情影响较大的 2022 年同期。 从结构上看， 1）春节旅游出行火热，是 CPI 的最强支撑。2 月旅游价格同比增 23.1%，达 2002 年 1 月有统计以来的最高值。我们估算，旅游支出在居民消费中的占比约为 4%，旅游价格对 2 月 CPI 同比增速的拉动或接近0.9 个百分点。2）能源价格反弹，食品价格向季节性均值靠拢，也有助于CPI 增速的稳定。2 月交通工具用燃料环比上行 1.9%，对 CPI 由拖累转为支撑。CPI 食品项环比上涨 3.3%，接近历史同期均值。 往后看，CPI 增速恢复的可持续性有待观察。1）春节假期结束后，旅游出行迅速降温，机票价格的下跌速度也快于以往。若 3 月份旅游价格环比回落10%（与 18-19 年同期相当），旅游价格的同比增速将回落至 11.2%，预计旅游对 3 月 CPI 同比增速的拉动较 2 月减弱 0.5 个百分点。2）房地产行业持续磨底，对居住服务及耐用品价格的拖累还在延续。2 月通信工具、衣着价格环比分别下跌 1.1%、下跌 0.2%，家用器具价格持平于上月。CPI 居住分项已连续 6 个月环比持平，同比增速也趋向回落。3）食品价格表现一定程度上受部分地区雨雪天气影响，此前连续 7 个月的环比表现弱于季节性。  PPI 同比跌幅扩大，较上月回落 0.2 个百分点至-2.7%；环比持平于-0.2%。PPI 环比表现的支撑因素在于，国际市场原油价格偏强，对化工产业链价格形成推升。我们测算，石化产业链五个行业对 PPI 环比增速拉动较上月提升0.17 个百分点。PPI 环比表现的拖累因素在于，内需定价的原材料、电力煤炭、装备制造价格表现偏弱。一是，建筑施工需求季节性走弱，春节假期钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格回落。二是，装备制造主要行业价格均下跌（包括锂离子电池制造、新能源车整车制造、通用设备制造、铁路船舶运输设备制造、计算机通信电子设备制造、金属制品业），或受部分行业产能过剩拖累。三是，北方气温偏高，采暖用煤需求减少，加之非电用煤需求季节性偏弱，煤炭开采和洗选业、水电燃气相关的三个子行业价格均回落。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、 旅游阶段性推升 CPI 表现 2024 年 2 月 CPI 同比增长 0.7%，较上月提升 1.5 个百分点。其中，CPI 食品分项同比增速提升 5 个百分点至-0.9%，非食品分项同比增速提升 0.7 个百分点至 0.7%；剔除食品和能源的核心 CPI 同比增速为 1.2%，较上月提升 0.8 个百分点。 春节错位对物价增速的扰动较大。历年春节前后，置办年货、探亲访友、旅游出行以及文化娱乐消费需求增加，而供给趋降，往往阶段性推升食品和服务价格。去年春节时间偏早，今年春节时间偏晚，对于物价的扰动尤为突出。我们以月末最后一天为基准，按农历日期的先后排列，观察 CPI 及各分项环比变化。2024 年 2 月 CPI 环比增长 1%，基本符合春节前后的季节性规律，且高于受疫情影响较大的 2022 年同期。 一是，春节旅游出行火热，对核心 CPI 及服务价格形成阶段性支撑。  2024 年 2 月，服务 CPI 同比增长 1.9%，达 2019 年下半年以来最高点。主要分项中，旅游、交通工具使用和维修、医疗服务价格环比增速提升，家庭服务、邮递服务价格有所回落。从同比增速看，2 月旅游价格增长 23.1%，是 2002年1 月有统计以来的最高值；尤其是飞机票价格同比上涨 20.8%。据航班管家数据，2024 年春节期间（2 月 10 日-2 月17 日） 民航经济舱平均票价达 1011 元，较 2023 年增长 19.5%，较 2019 年同期增长 16%。结合《住户调查年鉴》估算，旅游支出在居民消费中的占比约为 4%，旅游价格对 2 月 CPI 同比增速的拉动可能接近 0.9 个百分点。  不过，春节假期结束后旅游出行迅速降温，机票价格的下跌速度也快于以往。正月十七（2 月 26 日）起，航班管家统计的民航经济舱的平均票价已低于 2019 及 2023 年农历同期。进入 3 月，航班管家统计的民航经济舱的平均票价已回落至 500 元以下，不及春节假期均价的半数，淡季价格回落明显。若 3 月份旅游价格环比回落 10%（与 2018-2019年同期相当），旅游价格的同比增速将回落至 11.2%，旅游对 3 月 CPI 同比增速的拉动可能较 2 月减弱 0.5 个百分点。 二是，能源价格小幅反弹，有助于 CPI 增速的稳定。受国际油价上涨影响，2 月交通工具用燃料环比上行 1.9%，同比增速较上月提升 0.9 个百分点至 0.8%，对 CPI 由拖累转为支撑。 三是，食品价格向季节性均值靠拢，受天气因素助推。回顾 2023 年下半年至 2024 年 1 月，CPI 食品分项环比表现持续弱于季节性（2012 至 2022 年均值），农产品供给充足是其中主因。2024 年 2 月，食品价格环比上涨 3.3%，接近历史同期均值（2012 年以来，阳历 2 月、农历正月的年份），既得益于春节期间食品消费需求的增加，也受到部分地区雨雪天气的影响，后续食品价格恢复的可持续性仍待观察。 然而，住房服务和耐用品价格表现偏弱。主要商品中，通信工具、衣着价格环比分别下跌 1.1%、下跌 0.2%，家用器具价格持平于上月，仅前期偏弱的交通工具价格微涨 0.1%。自 2023 年 9 月起，CPI 居住分项已连续 6 个月环比持平，同比增速也趋向回落，房地产行业持续磨底，对居住价格的拖累还在延续。 图表1 2024 年 2 月 CPI 和核心 CPI 同比增速反弹 图表2 2024 年 2 月服务 CPI 为 19 年下半年以来新高 资料来源:Wind, 平安证券研究所 资料来源:Wind, 平安证券研究所 -1012345