普洛药业(000739)业绩符合预期、充满韧性，CDMO保持快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.27 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,178.52 流通股本(百万股) 1,178.09 市价(元) 13.27 市值(百万元) 15639.01 流通市值(百万元) 15639.23 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 普洛药业(000739.SZ)-深度研究报告：3 年 5 倍后，未来空间何在？——CDMO 有待重估，一体化优势值得挖掘-20220520 2 普洛药业(000739.SZ)-2022 年报点评：API、CDMO、制剂全面增长，盈利能力改善可期 3 普洛药业(000739.SZ)-2023 中报点评：大环境扰动下，业绩韧性十足，看好持续稳健增长 4 普洛药业(000739.SZ)-2023 年三季报点评：业绩阶段波动，盈利能力持续改善  事件：公司发布 2023 年报，实现营业收入 114.74 亿元，同比增长 8.81%，归母净利润 10.55 亿元，同比增长 6.69%，扣非净利润 10.26 亿元，同比增长 22.73%。  符合预期，行业承压下业绩韧性十足。在价格下行、竞争加剧下，公司业绩韧性十足， 收入实现 9%稳健增长，扣非利润实现 23%较快增长。单季度看，23Q4 营收 29.74 亿元（同比-0.76%，下同），归母净利润 2.04 亿元（-38.53%），扣非净利润 1.99亿元（+14.71%）。归母利润下滑主要由于政府补助、固定资产加计扣除减少。  分业务： （1）CDMO：保持快速增长，转型升级成果显著。2023 年收入 20.05 亿元（+27.01%），占比 17.47%；其中国内、外客户占比分别为 45%、55%；毛利率 42.29%（+1.27pp）。项目数量持续快速增长，报价项目 905 个（+10.37%），进行中项目 736个（+40.46%），其中，研发阶段项目 451 个（+51.34%），商业化阶段项目 285 个（+26.11%，包含人药项目 200 个，兽药项目 46 个，其他电子材料等项目 39 个）。API 合作项目数 82 个（+49%），其中 18 个项目已进入商业化生产，10 个项目正在验证阶段，54 个项目处于研发阶段。研发和生产能力持续提升， CDMO 研发楼、高端 CDMO 多功能车间、AS21608 生产线、首个高活车间均已投入使用；美国波士顿实验室处于收尾阶段，预计于 2024 年 4 月份投入使用。 （2）API 中间体：保持稳健，预计抗生素系列景气上行，兽药阶段承压。2023 年收入 79.87 亿元（+3.23%），收入占比 69.61%，毛利率 17.56%（+0.87pp）。2023 年共有 9 个 API 品种注册获批，新增客户数量 25 个，有望带来后续增量贡献。 （3）制剂：依托集采稳健增长，品种、产能持续扩张。2023 年收入 12.49 亿元（+15.69%），占比 10.89%，毛利率 53.14%（+1.01pp）。公司“多品种”策略持续推进，2023 年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等 6 个品种；已立项 25 个新项目并在持续新增中。同时加大制剂产能建设，七车间扩建项目、新建的头孢粉针生产线已投入生产；新建头孢固体制剂生产线预计于 2024 年 3 月完成安装。  费用率：毛利率、费用率保持稳定，持续增加研发投入。毛利率：2023 年为 25.66%（+1.76pp），业务结构调整带来稳步上行。费用率：2023 年销售费用率 5.74%（+0.66pp），管理费用率 4.07%（-0.20pp），财务费用率-0.91%（+0.09pp），合计 8.89%（+0.54pp）。2023Q4 销售费用率 7.68%（+1.31pp，环比 23Q3，下同），管理费用率 3.65%（-0.81pp），财务费用率-0.54%（+0.21pp），三项费用率合计 6.95%（-3.14pp）。研发投入：2023 年研发费用 6.25 亿元（+17.25%），占收入 5.45%（+0.4pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。  我们认为公司当前处于积蓄力量的阶段，包括产能的建设、研发和生产能力的提升、产品及项目的储备等，然而公司综合研发制造实力领先，优势品种突出，有望在行业竞争中生存，并迎接新一轮发展阶段。  盈利预测与投资建议：根据年报，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入121.40、129.96、141.07 亿元（24-25 年调整前 139.29、164.20 亿元），同比增长5.8%、7.1%、8.6%；归母净利润 11.68、13.67、16.10 亿元（24-25 年调整前 14.51、17.77 亿元），同比增长 10.7%、17.1%、17.8%。当前股价对应 24-26 年 PE 为13/11/10 倍。考虑公司业绩增长稳健，估值合理偏低，维持“买入”评级。  风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10544.91 11474.16 12140.10 12996.45 14107.15 增长率 yoy% 17.92% 8.81% 5.80% 7.05% 8.55% 净利润 989.17 1055.34 1167.74 1366.82 1610.28 增长率 yoy% 3.52% 6.69% 10.65% 17.05% 17.81% 每股收益（元） 0.84 0.90 0.99 1.16 1.37 每股现金流量 1.13 0.88 0.75 1.14 1.32 净资产收益率 17.95% 16.96% 16.18% 16.72% 17.30% P/E 15.68 14.70 13.28 11.35 9.63 PEG 4.46 2.20 1.25 0.67 0.54 P/B 2.81 2.49 2.15 1.90 1.67 备注：数据截至 2023.03.08 投资要点 业绩符合预期、充满韧性，CDMO 保持快速增长 普洛药业（000739.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2024 年 03 月 09 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩符合预期、充满韧性，CDMO 保持快速增长 ............................................. - 3 -