良信股份(002706)国内低压电器领先企业，积极拥抱高端市场国产化趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月10日增 持良信股份（002706.SZ）国内低压电器领先企业，积极拥抱高端市场国产化趋势核心观点公司研究·深度报告电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cnS0980523050002基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值8.71 - 9.15 元收盘价7.57 元总市值/流通市值8502/6896 百万元52 周最高价/最低价13.31/6.00 元近 3 个月日均成交额112.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是国内低压电器头部企业，营业收入稳步增长，盈利稳中有升。公司主营业务为低压电器，2022 年实现营业收入 41.6 亿元，归母净利润 4.2 亿元。2019-2022 年营收复合增速为 26.8%，归母净利润复合增速为 15.6%。2023年前三季度公司实现营收 34.55 亿元，同比+16.6%；实现归母净利 4.14 亿元，同比+18.8%。公司传统市场来自房地产、新能源等行业，未来继续夯实新能源、泛地产板块的优势，提升在信息通讯、工控、电网等领域的市占率和盈利能力。低压电器下游涵盖多个经济支柱产业，2025 年国内市场空间可达 910 亿，行业增速稳定。工业、农业、交通、国防和一般的居民用电领域大多采取低压供电。其中，低压电器以“三断一接”产品为主，市场规模金额占整体低压电器产品的 86%左右。随着新能源行业中光伏、风电、储能装机量快速提升，低压电器在风光储、新能源车行业的需求将迎来高速增长，在传统房地产、工建、公商建领域市场需求稳定增长。根据格物致 胜 预 测 ， 预 计 国 内 低 压 电 器 2023-2025 年 市 场 空 间 分 别 为829.9/871.4/910.6 亿元，同比增速分别为-3.0%/+5.0%/+4.5%。国产加速替代，市场集中度逐步提升。2022 年施耐德、德力西、ABB 等头部外资份额合计为 33.7%，相较 2021 年提升了 1.0pct。以正泰、良信等为代表的国产品牌持续发力，20 亿以上级别的国产品牌市场份额由2011 年的 19.6%提升至 2022 年的 23.7%，累计提高 4.1pct，其中良信从 2011 年的 2.6%提升至 2022 年的 3.7%，提升了 1.1pct。公司主要客户为各行业头部企业，巩固新能源行业领先优势。2022 年良信在新能源领域的销售额占公司总销售比例为 14.1%，该比例在低压电器行业前五名中排名第二。展望 2024 年和 2025 年，国内光伏新增装机有望实现 3.7%和 8.9%的增长，达到 225GW 和 245GW，风电新增装机实现12.3%和 14.7%的增长，达到 75GW 和 86GW。同时公司储能、充电桩、新能源车等新兴领域继续发力。投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 45.00/53.19/62.48亿元，同比增长 8.2%/18.2%/17.5%；实现归母净利润 5.22/6.40/8.38亿元，同比增长 23.8%/22.5%/31.0%。综合考虑 FCFE 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 8.71-9.15 元较公司当前股价有15%-21%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：新能源等下游市场需求增速不及预期的风险；产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,0274,1574,5005,3196,248(+/-%)33.5%3.2%8.2%18.2%17.5%净利润(百万元)419422522640838(+/-%)11.5%0.8%23.8%22.5%31.0%每股收益（元）1.090.380.470.570.75EBITMargin12.2%9.7%11.6%12.7%14.2%净资产收益率（ROE）19.7%14.2%13.2%14.4%16.5%市盈率（PE）7.120.616.613.610.4EV/EBITDA9.122.116.513.110.6市净率（PB）1.342.322.081.841.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5历史沿革 ..............................................................................5股权结构 ..............................................................................5高管团队与股权激励安排 ................................................................6公司主营业务 ..........................................................................7公司费用率等财务分析 ..................................................................8公司分红及融资分析 ...................................................................10行业概况 ..................................................................... 10全球低压电器市场发展趋势 .............................................................10低压电器下游行业分析 .................................................................13公司业务分析 ................................................................. 18公司下游市场涵盖新能源、建筑及电网等多个重点行业 .....................................18公司主打“直销+定制”商业销售模式 ..................................