拟收购上海志良电子，强化军工业务布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月08日买 入1四川九洲（000801.SZ）拟收购上海志良电子，强化军工业务布局 公司研究·公司快评 电子·其他电子Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cn执证编码：S0980521080001证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cn执证编码：S0980521080002证券分析师：周靖翔021-60375402zhoujingxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980522100001证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cn执证编码：S0980522100003联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn事项：3 月 1 日，公司发布了《四川九洲电器股份有限公司关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的进展公告》。国信电子观点：1）公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的进展公告，公司拟发行股份方式收购上海志良电子 100%股权，志良电子致力于军用电子战领域的技术研究与装备设计、研制、生产与销售，在 2022 年和 1-3Q23 营业收入分别为 1.93 和 1.04 亿元，净利润分别为 6449 和 3551 万元。此次收购将进一步强化公司军工业务布局。2）公司业务主要布局智能终端、空管产品与微波射频三大领域。公司智能终端业务主要产品是机顶盒、无线路由器等；空管产品主要是空管系统及相关航电设备；微波射频产品在军用领域主要应用于雷达、电子对抗、航天通信，在民用领域主要应用于无线通信、汽车毫米波雷达等方面。2023 上半年公司数字家庭多媒体产品、空管产品、微波射频营收分别同比增长 15%、11%、25%。3）公司主营业务在 2023 上半年实现平稳增长，同时收购上海志良电子进一步加强公司军工业务布局，预计 2023-2025 年营业收入 44.81/51.55/59.67 亿元，归母净利润 2.61/3.28/3.94 亿元，当前股价对应 PE分别为 43.9/35.0/29.1 倍，维持“买入”评级。评论： 公司以发行股份方式购买上海志良电子 100%股权，进一步强化军工业务布局3 月 1 日，公司发布了《四川九洲电器股份有限公司关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的进展公告》，此前公司公告拟以发行股份方式购买上海志良电子科技有限公司 100%股权，并同时拟向不超过 35 名特定投资者发行股票募集配套资金。本次交易完成后，公司主营业务将新增军用电子战领域的电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制业务，进一步强化军工业务布局，发挥与公司现有微波射频业务的产业链协同作用。上海志良电子科技有限公司成立于 2014 年，致力于军用电子战领域的技术研究与装备设计、研制、生产与销售。志良电子主要面向于军工领域客户群，经过多年技术积累，目前已形成电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制五大业务板块，产品成功用于机载、弹载、舰载、车载、地面等多种主战武器平台。志良电子在 2022 年和 1-3Q23 营业收入分别为 1.93 和 1.04 亿元，净利润分别为 6449 和 3551 万元。 三大主营业务营收在 2023 上半年均实现增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业务主要布局智能终端、空管产品与微波射频三大领域。公司智能终端业务主要产品是机顶盒、无线路由器等。近年来，公司逐步在 5G 通信技术、10G PON、WiFi6 等通信技术领域方面开展产品开发及市场布局，在业内建立较强的竞争优势。空管业务领域：公司在空管业务领域主要包括空管系统（通信系统、导航系统、监视系统、信息管理系统等）及相关航电设备。截至 2023 上半年公司空管产品包括 6 个系列、100 余种具有自主知识产权的产品，覆盖飞机起飞、爬升、巡航、下降、着陆全过程，可满足各领域客户需求。微波射频领域，公司目前产品主要包括相控阵/数字阵射频前端、接收机、发射机、频率源、收发组件、射频微波放大器、数字信号处理、射频微波控制组件、毫米波产品等。公司产品在军用领域主要应用于雷达、电子对抗、航天通信等方面；在民用领域主要应用在无线通信、汽车毫米波雷达等方面。2023上半年公司数字家庭多媒体产品、空管产品、微波射频营收分别同比增长 15%、11%、25%。图1：公司营业收入（亿元）及增速图2：公司归母净利润（亿元）及增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 全球 Wi-Fi 市场出货量 2021-2026 年 CAGR 4.1%，公司数字家庭多媒体产品营收稳定增长公司智能终端业务包括数字音视频终端、数据通信终端、数字融合终端的研发、制造、销售及行业应用服务。数字音视频终端产品包括：超高清机顶盒、智能融合终端、AI 机顶盒、卫星数字机顶盒、网络机顶盒、数字广播机顶盒；数据通信终端产品包括：光网络终端、智能组网终端、Cable Modem、有线宽带 DSL 终端等；数字融合终端产品包括网络电视+DVB 融合终端、光网络+网络电视融合终端、4G/5G CPE+网络电视（Android TV）融合终端等。据观研天下数据，2021 年全球 Wi-Fi 行业终端市场出货量 41.07 亿台，预计到 2026 年出货 50.29 亿台，2021-2026 年 CAGR 4.1%。图3：数字家庭多媒体产品营业收入（亿元）图4：全球 Wi-Fi 行业终端市场出货量（亿台）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：观研天下，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 收购上海志良电子加强军工业务布局，维持“买入”评级我们认为公司主营业务在 2023 上半年实现平稳增长的基础上，同时收购上海志良电子进一步加强公司军工业务布局，预计 2023-2025 年营业收入 44.81/51.55/59.67 亿元，归母净利润 2.61/3.28/3.94 亿元，当前股价对应 PE 分别为 43.9/35.0/29.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示智能终端需求不及预期，市场竞争加剧，政策推进效果不及预期。相关研究报告：《四川九洲（000801.SZ）-1Q23 归母净利润同比增长 23%，毛利率同比提升 3.1pct》 ——2023-05-03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1265551674638638营业收入35