高端PCB创新引领者，深度布局AI+汽车电子

电子 2024 年 03 月 08 日 胜宏科技(300476.SZ) 高端PCB创新引领者，深度布局AI+汽车电子 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：26.57 元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.shpcb.com 大股东/持股 深圳市胜华欣业投资有限公司/18.61% 实际控制人 陈涛 总股本(百万股) 863 流通 A 股(百万股) 855 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 229 流通 A 股市值(亿元) 227 每股净资产(元) 8.60 资产负债率(%) 51.0 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 郭冠君 一般证券从业资格编号 S1060122050053 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 平安观点：  国内 PCB 领先企业，多层板/HDI 技术领先。胜宏科技为国内领先 PCB企业，经过十数年行业深耕，具备行业领先的多层板及 HDI 技术，公司硬板 PCB 产品广泛应用于计算机、汽车电子、5G 新基建、大数据中心等领域，并与英伟达、特斯拉等国际知名品牌保持长期深度合作，根据公司 2023年半年报，当前公司已具备 70 层高精密线路板、24 层六阶 HDI 线路板的研发制造能力，同时公司高密度多层 VGA（显卡）PCB、小间距 LED PCB市场份额位列全球第一。  AI 服务器延续高增态势，高端 PCB 迎来放量良机。当前 AI 技术及应用处于快速发展阶段，AI 服务器有望延续高增态势，考虑到高性能运算对于传输速率以及综合性能的要求，将进一步推动高阶 HDI 和高频高速 PCB产品需求增长。当前公司高端显卡 PCB 技术全球领先，在算力、AI 服务器等领域持续取得突破，并围绕 AI 技术以及海外大客户进行技术创新与产品布局。其中，公司应用于 Eagle Stream 级服务器产品已规模量产，应用于 GPU、FPGA 等加速模块类产品同样形成批量出货，在高阶数据中心交换机领域，应用于 Pre800G 产品已小批量生产；基于 AI 服务器的加速模块的多阶 HDI 及高多层产品，已实现 4 阶 HDI 及高多层的产品化，6 阶 HDI 产品已在加速布局中。结合公司技术实力及行业地位，预计 2024年公司 AI 服务器产品有望在 AI 算力需求爆发背景下迎来快速发展。  汽车电子化/智能化加速推动车用 PCB 需求长期增长。当前新能源车渗透率不断提升，加上汽车电子化/智能化进程加速，持续推动车用 PCB 需求增长，TrendForce 预计 2027 年全球车用 PCB 产值将达 94 亿美元。根据公司 22 年年报，在车用 PCB 领域，公司既是全球最大电动车客户的 TOP2供应商，同时也是众多国际 Tier1 车载企业的合格供应商，合作客户包括特斯拉、博世、安波福等，产品涉及自动驾驶运算模块（4 阶 HDI）、三电系统、车身控制模组（3 阶 HDI）、集成 MCU，同时具备厚铜+铜基、半扰性基板等产品生产能力。随着公司加大高端车载电子产品的导入及客户端的资源配置，我们看好公司车用 PCB 业务的长期增长潜力。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,432 7,885 8,372 11,644 13,720 YOY(%) 32.7 6.1 6.2 39.1 17.8 净利润(百万元) 670 791 841 1,251 1,566 YOY(%) 29.2 17.9 6.4 48.8 25.1 毛利率(%) 20.4 18.1 22.4 23.2 23.6 净利率(%) 9.0 10.0 10.0 10.7 11.4 ROE(%) 10.7 11.4 11.1 14.7 16.1 EPS(摊薄/元) 0.78 0.92 0.98 1.45 1.82 P/E(倍) 34.2 29.0 27.2 18.3 14.6 P/B(倍) 3.7 3.3 3.0 2.7 2.4 证券研究报告 胜宏科技·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 21  并购完善全球化布局，推动产业链横向一体化。公司在行业深耕数年，在多层板和 HDI 板等刚性 PCB 产品方面已具备较强的市场竞争力，通过收购 PSL 切入 PCB 软板业务后，形成“软硬兼具”的产品布局，加上 PSL 子公司 MFSS 聚焦于汽车、工业、医疗等行业，而该等下游领域的供应商认证壁垒高，稳定且粘性大，将助力公司扩大客户覆盖面并不断提高市场份额。此外，MFSS 在马来西亚拥有成熟的产线、稳定的供应链以及优质的客户资源，本次并购将有助于推进公司全球一体化战略，实现海外产能布局，在增强抗风险能力的同时能够进一步提高公司的核心竞争力。  投资建议：公司作为国内领先 PCB 企业，凭借行业领先的多层板及 HDI 研发制造技术，公司高密度多层 VGA（显卡）PCB、小间距 LED PCB 市场份额位列全球第一，当前公司深度布局 AI 及汽车电子领域，并与英伟达、特斯拉等具备行业代表性的国际大客户保持深度合作，进一步彰显公司综合实力和行业地位。随着 AI 技术及应用的快速兴起以及汽车电子化/智能化加速，将进一步推动高阶 HDI/高频高速 PCB 产品需求提升，公司将持续受益。另外，公司通过收购 PSL 及其子公司 MFSS 打通PCB 软板业务，“软硬兼具”产品布局成型，综合竞争力进一步加强，未来成长空间广阔，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.98/1.45/1.82 元，对应 2024 年 3 月 8 日收盘价 PE 分别为 27.2/18.3/14.6X，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：（1）宏观经济恢复不及预期：PCB 行业发展周期与宏观经济具有紧密联系，如果后续宏观经济恢复不及预期，将对 PCB 产业链企业经营业绩造成不利影响；（2）市场竞争风险。当前 PCB 生产厂商数量众多，市场竞争激烈，若公司未能保持相关产品领先的竞争力，将会面临市场份额下降的风险；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响。 胜宏科技·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 21 正文目录 一、 国内领先 PCB 企业，持续深耕国际大客户 ............................