2024年2月价格数据点评兼光大宏观周报：春节效应推动CPI同比回正

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 9 日 总量研究 春节效应推动 CPI 同比回正 ——2024 年 2 月价格数据点评兼光大宏观周报（2024-03-09） 事件：国家统计局发布了 2024 年 2 月份全国 CPI 和 PPI 数据。1） CPI 同比 +0.7%，前值 -0.8%，市场预期+0.4%；CPI 环比+1.0%，前值+0.3%；2）核心 CPI 同比 +1.2%，前值 +0.4%；3）PPI 同比 -2.7%，前值 -2.5%，市场预期 -2.5%；PPI 环比-0.2%，前值-0.2%。 核心观点： 受春节假期影响，国内工业生产放缓、居民出行消费增加，导致 2 月 CPI 同比回升，PPI 同比跌幅进一步扩大。结构上看，价格数据显示服务需求扩大，住房、耐用品消费延续疲弱；外需开始回暖，而国内生产投资需求尚未企稳。向前看，随着春节效应的消退，CPI 同比涨幅将面临回落，但整体改善的趋势仍在。在外需回暖、国内财政政策加码的推动下，PPI 同比降幅有望逐步收窄。 春节消费推动食品、服务价格环比上涨 2 月 CPI 同比转正，自上月的-0.8%升至+0.7%。一是，受春节错位因素扰动，导致 1-2 月 CPI 同比波动明显加大；二是，今年春节由于返乡人流较多，提振春节期间消费，叠加雨雪天气影响，食品和服务价格环比涨幅高于季节性。 从其他分项价格的环比增速来看，能源回正，耐用品表现疲弱，衣着继续为负，居住低于季节性水平。整体看，受春节效应提振，食品、服务需求旺盛，而耐用品、服装等消费需求依然延续疲弱，消费呈现结构性分化。 生产淡季导致 PPI 同比跌幅扩大 2 月，受春节假期、返乡人数增多影响，国内工业生产处在淡季，继续拖累工业品价格。价格下跌的行业集中在煤炭、钢铁、水泥、设备制造等领域，与春节期间国内工业生产放缓、中游产能过剩有关。价格上涨的行业集中在石油、有色、纺服、化工等领域，主要受输入性因素影响，与外需企稳、全球制造业周期回暖有关，这与 1-2 月出口累计同比增速回升所释放的信号一致。 预计年内物价温和改善 整体而言，受春节假期影响，国内工业生产放缓，而居民消费增加，导致 CPI和 PPI 走势分化，这符合季节性波动规律。与往年不同的地方在于，由于今年返乡客流增多且春节假期延长，导致居民出行需求增多、节后复工率偏低，进一步放大春节效应的影响。 向前看，随着春节效应的消退，CPI 同比涨幅将面临回落，但整体改善的趋势不变，预计年内中枢在 0-1%区间。春节消费数据显示，人均消费支出水平仍然低于 2019 年同期，指向居民消费信心仍相对不足。考虑到居民收入恢复偏慢、结构性就业压力仍在、财富效应下降等制约仍在，预计今年居民消费整体温和复苏，结构上呈现出服务需求扩大，耐用品消费相对疲弱的情况，关注后续大规模消费品以旧换新的政策力度。 PPI 方面，同比降幅有望逐步收窄。从 1-2 月出口数据来看，受益于美国地产周期上行的家具、家电等行业，以及纺织服装、化工品等低库存行业，率先出现补库需求。2 月工业品价格上涨的领域集中在石油、有色、纺服、化工等，开始反映出外需回暖的效应。同时，随着节后复工复产推进，以及财政政策加码，预计国内投资需求有望逐步企稳，带动上游原材料价格回暖。 风险提示：地缘风险动荡，国内经济恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 出口增速为何超预期上行？——2024 年 1-2 月进出口数据点评（2024-03-07） 2024 年政府工作报告的三条主线——2024 年政府工作报告精神学习（2024-03-05） 制造业 PMI 的上行动力在何处？ ——2024 年 2月 PMI 点评兼光大宏观周报（2024-03-02） 中央财经委第四次会议，释放哪些信号？——2023 年中央经济工作会议精神学习第四篇兼光大宏观周报（2024-02-25） 如何理解“均衡投放”下的信贷超预期增长？—2024 年 1 月金融数据点评（2024-02-16） 如何走出低物价环境？——2024 年 1 月价格数据点评（2024-02-08） 地方两会如何落实“以进促稳”？——2023 年中央经济工作会议精神学习第三篇（2024-01-31） 如何看待制造业 PMI 企稳回升？——2024 年 1月 PMI 点评（2024-01-31） 如何看待 2024 年企业盈利修复态势？——2023 年 12 月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-01-27） CPI 同比降幅收窄，物价低位有望改善——2023 年 12 月价格数据点评（2024-01-12） 制造业 PMI 何时企稳？ ——2023 年 12 月 PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 国内物价何时回升？——2023 年 11 月价格数据点评兼光大宏观周报（2023-12-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目录 一、春节效应推动 CPI 同比回正 ............................................................................................. 4 1.1 春节消费推动食品、服务价格上涨 ........................................................................................................... 4 1.2 生产淡季导致 PPI 同比跌幅扩大 ............................................................................................................... 5 1.3 预计年内物价温和改善 ............................................................................................................................. 6 二、国内观察 ......................................................................................................................... 7 2.1 上游：原油价格环