家用电器行业专题报告：思考：多少优质家电公司跌到了“现金价值”？

思考：多少优质家电公司跌到了“现金价值”？ [Table_Industry] ——家用电器行业专题报告 2024 年 2 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 家用电器行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究 [Table_StockAndRank] 家用电器 行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：+86 13656717902 邮 箱： luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 思考：多少优质家电公司跌到了“现金价值”？ [Table_ReportDate] 2024 年 2 月 23 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 分化的走势，低估值高股息的绩优家电股创新高。年初至 2 月 22 日收盘，万得全 A 指数下跌 6.48%，家电板块上涨 4.61%，在 31 个行业中排名第 4。家电板块中，长虹美菱、海信家电、格力电器、海信视像、海尔智家、石头科技、老板电器、美的集团、苏泊尔等大市值龙头领涨，多数家电股年初以来跌幅明显。 ➢ 有多少质优家电公司跌到了“现金价值”？从 5 个指标出发看家电的价值。 1）净现金价值：我们认为不论未来的发展潜力如何，企业账面的净现金规模（账上现金-有息负债）理论上是企业内在价值的基础之一。如长虹美菱市值/净现金值仅为 1.0，即从现金角度来看对于公司未来的业绩收入增长空间并没有给予估值。 2）资产和 PB 角度：对于家电等生产企业而言，固定资产和专利等无形资产即便脱离了上市公司其本身也存在价值。如深康佳目前的市值低于其所拥有的固定资产和无形资产总价值。一般来说，对于现金流正常、净利润为正的企业而言，PB 水平理论上不应低于 1，不少 PB低于 1 的企业可能同时伴随着亏损或者净资产减少的预期。因此我们认为对于历史上业绩为正且经营稳定的企业而言，PB 低于 1 是对其未来价值的低估，存在更大的的反弹可能性和空间，如长虹华意、佛山照明、四川长虹、物产金轮、日出东方、冰山冷热等。 3）从股权收购角度看企业价值的锚。上市公司股权变更、增发时所得到的交易定价从一定程度上反映了受让方对该公司内在价值的判断。 4）从回购定价角度来看企业对于自身价值的判断。若以回购价格上限作为长期目标价格，九号公司、东方电热、新宝股份等潜在涨幅空间较大。 ➢ 5）一级市场的定价：企业孵化的新业务进入融资阶段后，一级市场付出的融资对价也可以成为是上市公司市值的一部分。以深康佳为例，旗下存储公司合肥康芯威理论上可以为深康佳贡献约 2 亿的市值，我们预计康佳光电的价值也有望逐步体现在上市公司股价层面。 ➢ 横向对比海外龙头估值，A 股家电龙头仍有估值提升空间。目前格力电器、美的集团、长虹美菱、老板电器、科沃斯等龙头企业估值水平多处于历史低点。且和海外龙头大金（24x）、伊莱克斯（24 年 43x）等相比，国内家电龙头估值仍有较大的潜在提升空间。 ➢ 行业评级和投资建议：综上，我们认为家电板块中的许多优质标的具备超跌反弹的逻辑。建议关注超跌的优质家电标的长虹美菱（市值/净现金值 1）、长虹华意（PB 0.8）、深康佳 A（PB 1.0）、物产金轮（PB 1.0）、冰山冷热（PB1.1）、日出东方（PB 1.0）、佛山照明（PB 1.0）、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 东方电热（按回购价算上涨空间 93.8%）、新宝股份（按回购价算上涨空间 61.3%）。 建议关注业绩稳健、低估值、高股息率的海信家电（13.5x）、海信视像（14.4x）、美的集团（13.0x）、海尔智家（14.0x）格力电器（8.2x）。 我们看好家电行业的长期投资价值，维持“看好”评级。 ➢ 风险因素：宏观环境波动、消费复苏不及预期、家电原材料成本大幅度波动等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1. 分化的走势，低估值高股息的绩优家电股创新高 .......................................................... 5 2、多少优质家电公司跌到了“现金价值”？ ........................................................................ 7 1）净现金价值 ................................................................................................................ 7 2）资产和 PB 角度 ........................................................................................................ 8 3） 从股权收购角度看企业价值的锚 .......................................................................... 8 4）从回购定价角度来看企业对于自身价值的判断 .................................................... 9 5）一级市场的定价 ........................................................................................................ 9 3、从海外龙头的估值看 A 股家电的估值提升空间 .......................................................... 10 表 目 录 表 1：家电板块年初至今涨幅排行（%，亿元，倍） ................................................................... 5 表 2：家电龙头股息率变化（%） ........................................................................................................