汽车行业：智驾与电气升级驱动，e-Fuse开启汽车电路保护变革

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 智驾与电气升级驱动，e-Fuse 开启汽车电路保护变革 华泰研究 汽车 增持 (维持) 汽车零部件 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 科博达 603786 CH 67.86 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 08 日│中国内地 专题研究 e-Fuse：下一代整车架构电路保护的关键部件 e-Fuse（电子保险丝）相较于传统的保险丝具有寿命长、反应速度快、自恢复、体积小、功能丰富、维修成本低诸多优点。在自动驾驶迭代、低压系统12V 转为 48V、E/E 架构升级三重因素催化下，e-Fuse 渗透率将不断提升，目前特斯拉从 Model 3 开始采用 e-Fuse，国内车企也在纷纷跟进。在中性假设背景下，我们预计中国 e-Fuse 市场规模在 2023-2025 年约为13.3/17.8/29.9 亿元，2030 年远期约 149.1 亿元，23-30 年 CAGR 约 41.2%。e-Fuse 相关厂商有国际半导体大厂、汽车电子集成商以及传统保险丝厂商三类，我们更看好汽车电子集成厂商后续的机会，推荐科博达。 e-Fuse（电子保险丝）相较于传统保险丝有诸多优势，性能上限更高 e-Fuse 即可编程、可升级、可诊断、响应速度更快的电子保险丝，可以简单理解为用芯片+功率半导体开关替代了传统继电器+保险丝。与传统保险丝相比，电子保险丝具有寿命长、反应速度快、自恢复、体积小、功能丰富、维修成本低、低电流场景适配等优势，产品性能的上限上强于传统保险丝。e-Fuse 的制造有两种路线：分立式和集成方案，其中集成式方案更容易满足功能安全规范。目前 e-Fuse 产品在整车中的布局形态未完全确定，还需要看不同主机厂的整车架构设计布局。 智驾迭代、低压系统 12V 转为 48V、E/E 架构升级催化 e-Fuse 渗透率提升 我们认为 e-Fuse 未来渗透率提升有望受 3 个因素催化：①自动驾驶安全标准提升，传统低压保护方案响应慢、无法监控和诊断，难以达到高级别自动驾驶的安全要求，e-Fuse 可以满足未来自动驾驶在这些方面的要求；②汽车低压电气系统有望由 12V 升级至 48V，48V 电路复杂程度更高有望提升e-Fuse 单车价值，特斯拉已经从 Cybertruck 开始使用 48V 低压系统并积极向行业推广；③当下整车电子电气架构正在向中央集中+区域域控的形式演进，e-Fuse 可 OTA 和具备区域电路保护适配性的特点使其成为新架构的理想选择，获得许多主机厂的关注。 特斯拉引领，新势力和“自主新势力”跟进引领国内的 “0-1”突破 特斯拉从 Model 3 开始采用 e-Fuse，我们推测主机厂在其 E/E 架构换代时刻可能换用 e-Fuse 的保护方案，如极氪、理想、大众、小鹏、蔚来有较大概率在下一代 E/E 架构平台更新时采用 e-Fuse 的电路保护方案，推动其渗透率提升。我们认为不同级别的自动驾驶 e-Fuse 渗透率提升速度不同，目前特斯拉单车价值预计超过千元，短期车型电路复杂度提升，单车价值有提升趋势；长期随着大规模量产，单车价值预计出现明显的规模降本。在中性假设背景下，我们预计中国 e-Fuse 市场规模在 2023-2025 年约为13.3/17.8/29.9 亿元，2030 年远期约 149.1 亿元，23-30 年 CAGR 约 41.2%。 三类参与者进入 e-Fuse 新赛道，预计汽车电子集成厂商将成为行业主力 目前国内外厂商都有在进行研发，主要有三类参与者：①国际半导体大厂具备 MCU 能力，率先对于 e-Fuse 进行研发，比如意法半导体、英飞凌、东芝、德州仪器、安森美等。②汽车电子集成厂商，如科博达、经纬恒润、联合电子等，他们具备与主机厂共同开发迭代 E/E 架构的能力。随着汽车电子集成厂商进入产业链下游，半导体厂商并不擅长针对单一客户开发定制化产品，预计下游集成厂商将成为 e-Fuse 开发生产主力。③原来做保险丝（熔电器）的厂商，如国内中熔电气，其优势在于拥有电路保护器件的深刻理解。 风险提示：1）自动驾驶渗透率提升不及预期。2）汽车电子电气架构升级速度不及预期。 (21)(12)(2)817Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)汽车汽车零部件沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 正文目录 智能驾驶提升安全要求，高性能 e-Fuse 具备应用价值 ................................................................................................ 3 智能驾驶持续进阶，低压系统安全痛点亟待解决 .................................................................................................. 3 e-Fuse 安全性能优越，特斯拉智能配电方案在行业率先推出 .............................................................................. 4 智驾升级打开行业空间，国内厂商有望把握新兴成长机会 ........................................................................................... 9 新势力车企或率先应用带来产业链机会 ................................................................................................................ 9 智驾升级带来行业机遇，安全标准提升叠加国产降本打开增长空间 ................................................................... 11 e-Fuse 供应商梳理 ..................................................................................................................................