继峰股份(603997)公司点评报告：重磅定点再下一城，座椅国产替代加速

公 司 研 究 2024.03.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 继 峰 股 份 （ 603997） 公 司 点 评 报 告 重磅定点再下一城，座椅国产替代加速 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 车身附件及饰件 最新收盘价(人民币/元) 13 总市值(亿)(元) 152.78 52 周最高/最低价(元) 15.92/9.93 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《继峰股份(603997)：海外整合持续推进，座椅量产有望加速》2024.02.01 事件：2024 年 3 月 7 日，公司发布关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告。公司于近期收到《供应商定点意向书》，公司获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产座椅总成产品。 乘用车座椅再获定点，公司座椅业务在手订单充足。根据公司公告，公司获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目，预计于 2024 年 10 月开始，项目生命周期 5 年，预计生命周期总金额为 78 亿元。本次定点为原有客户将其新的车型再次定点给公司，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。 乘用车座椅不断突破，座椅业务逐步放量。公司目前座椅在手订单 8 个，客户包括 1 家新势力品牌，3 家新能源汽车主机厂，奥迪及一汽大众探岳预计 24 年开启量产。2023 年二季度公司首个座椅项目蔚来 ES6、EC6 量产，2024 年上半年第二个座椅项目量产，预计下半年开启多个项目量产。当前乘用车座椅业务处于量产早期，受新工厂投入影响，存在一定成本压力。随着项目逐步量产落地，以及新项目的催化，有望进一步打开公司座椅项目的成长空间，预计将在 24 年实现盈亏平衡。 格拉默业务持续推进，有望尽快实现扭亏为盈。公司收购格拉默后，早期处于整合阵痛期，受原材料上涨、疫情封控、俄乌冲突芯片短缺以及物流费用上涨等影响，盈利能力受到影响。分地区看：欧洲地区经营稳定，收入规模最高；亚洲地区持续拓展规模；美洲地区受益于降本增效以及原材料价格上涨补贴机制持续减亏。在公司管理结构以及组织架构上的调整，多举并措降本增效、生产基地布局整合等，格拉默经营能力得到改善。 盈利预测及估值: 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 203.29、234.68、277.18 亿元，yoy+13.14%,+15.44%,+18.11%,归母净利润 2.03、4.91、11.20 亿元，对应 PE 为 74/31/13X，给予“推荐”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期，客户开拓不及预期，海外整合不及预期，原材料价格波动。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 17967 20329 23468 27718 (+/-)% 6.74 13.14 15.44 18.11 归母净利润 -1417 203 491 1120 (+/-)% -1221.60 114.35 141.34 128.23 EPS (元) -1.27 0.18 0.42 0.96 ROE(%) -41.02 5.03 10.82 19.82 PE -12.03 74.22 30.75 13.47 PB 4.94 3.73 3.33 2.67 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -29%-20%-11%-2%7%23/3/723/6/623/9/523/12/524/3/5继峰股份沪深300继峰股份(603997) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 座椅版图立足于新势力车企，2024 年开始集中上量。公司通过格拉默切入座椅总成供应，获得多家乘用车座椅定点。2021 年 10 月，公司获得某造车新势力的座椅订单，实现公司乘用车座椅业务从 0 到 1 的突破；2022 年下半年，公司乘用车座椅业务再下一城，获得两个不同新能源主机厂的订单；2023 年，公司先后获得某新能源汽车主机厂、奥迪和一汽大众的定点。2023 年上半年实现首个乘用车座椅项目量产落地，实现营收 1.08 亿元。根据 2023 年业绩预告发布会，预计 23 年全年乘用车座椅大概有 1 亿左右亏损，争取在 2024 年实现乘用车座椅业务盈亏平衡，同时关注公司在谈项目进展。 与格拉默业务协同，同时基于本身技术积累与客户资源，不断拓展乘用车座椅业务。相较于海外知名企业，公司在技术上缩小差距，成本上行业领先，响应速度上周期更短，竞争优势凸显。2023 年上半年首个乘用车座椅项目量产落地，其余订单计划将于 2024-2025 年陆续量产，同时持续关注公司在谈新项目进展。 图表1:公司乘用车座椅定点情况一览 公告时间 客户 项目 生命周期及总金额 预计量产时间 定点对公司的意义 2021-10 某造车新势力 为客户开发、配套新能 源汽车座椅产品 - 2023-01 公司取得乘用车座椅从 0 到 1 的突破 2022-07 某新能源汽车主机厂 为客户开发、生产前后排座椅总成产品 - - 公司获得两个不同新能源汽车主机厂的认可，对公司乘用车座椅总成业务持续、快速发展具有重大的积极意义 2022-11 某新能源汽车主机厂 为客户开发、生产前后排 座椅总成产品 项目生命周期 5 年，预计生命周期总金额18-25 亿元。 2024-07 获得新客户的订单 2023-02 Audi AG 将为奥迪开发、生产前后排座椅总成产品，配套的车型有奥 迪 eQ5、eQ6、E6 项目生命周期 7 年，预计生命周期总金额为 80-100 亿 2024-12 公司取得传统豪华品牌乘用车座椅从 0到 1 的突破，客户结构趋向多元化 2023-03 某新能源汽车主机厂 为客户开发、生产座 椅总成产品 项目生命周期 4 年，预计生命周期总金额为 58 亿元 2024-06 公司获得原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可 2023-06 一汽大众 将为一汽大众开发、生产前后排座椅总成产品 项目生命周期 8 年，预计生命周期总金额为 57 亿元 2024-11 该项目是公司获得的首个传统燃油车项目，是公司在传统燃油车领域从 0 到 1 的突破，客户结构多元化更进一步 2024-02 某头部传统汽车主机厂 为客户开发、生产座椅总成产品 项目生命周期 5 年，预计生命周期总金额为 50 亿元 2025-01 获得新客户的订单 2024-03 某新能源汽车主机厂 开发、生产座椅总成产品 项目生命周期 5 年，预计生命周期总金额为 78 亿元 2024-10 公司获得原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中体现