宏观经济周报：美国降息仍未定论，国内经济缓步向好

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com  就外围环境而言，尽管美国 ISM 制造业 PMI 指数超预期回落，但是 3 月褐皮书显示，美国经济总体依旧稳定，在 12 个地区联储中有 8 个地区经济活动略有增长，3 个地区没有变化，仅有 1 个地区报告称经济略有疲软，同时 2 月新增 ADP 数据有所反弹但不及预期，正如美联储主席鲍威尔在听证会上所言，其不认为美国会在短期内发生经济衰退，于是虽然其指出2024 年会采取降息措施，但目前的经济形势令其可继续等待，数据依赖的决策方针依然如故。在欧洲方面，失业率小幅回落的同时，核心 CPI的下降幅度则低于市场预期，在抑制通胀依旧是欧央行首要关注目标的情况下，尽管经济前景不甚乐观，但短期内仍难期待货币政策的放松。  就国内环境而言，2 月中采制造业 PMI 指数仍处收缩区间，其中产需两端均呈收缩态势，虽这主要受制于春节效应对配送时间的影响，但若要在基数回归正常的情况下实现 5%的经济增长目标，显然需要配以更高的景气水平。海关数据显示，1-2 月美元计价的国内进出口同比增速分别达到3.5%和7.1%，为剔除 2023 基数及人民币汇率波动的影响，我们计算 2024年 1-2 月人民币计价出口额的两年复合增速，其结果为 4.6%，延续了 2023年 11 月以来出口增速的恢复态势。综合而言，一方面国内经济在前期政策和海外补库存周期的推动下有所改善，另一方面其改善力度尚需加力方能实现 5%的增长目标；展望来看，2023 年发行的万亿国债、近期新增的5000亿PSL和即将发行的超长期特别国债等对提振需求将带来持续助力，叠加央行行长表示“将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量”，因此国内经济有望在呵护政策的共同作用下持续向好，逐步扭转通胀水平低位徘徊的困境。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交进一步回升，农产品批发价格200 指数继续走低。中游方面，钢铁价格微幅下降，水泥价格延续下行。上游方面，煤炭价格小幅波动，有色金属价格维持震荡，贵金属价格明显走高，原油价格震荡微升。 风险提示：美欧经济超预期放缓 美国降息仍未定论 国内经济缓步向好 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2024 年 03 月 07 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 4006008001000120014001600180022-Mar-1922-Jul-1922-Nov-1922-Mar-2022-Jul-2022-Nov-2022-Mar-2122-Jul-2122-Nov-2122-Mar-2222-Jul-2222-Nov-2222-Mar-2322-Jul-2322-Nov-23动力煤（元/吨） 800130018002300280033003800430048006-Mar-196-Jul-196-Nov-196-Mar-206-Jul-206-Nov-206-Mar-216-Jul-216-Nov-216-Mar-226-Jul-226-Nov-226-Mar-236-Jul-236-Nov-236-Mar-24焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 304050607080901001000110012001300140015001600170018001900200012-May-1912-Aug-1912-Nov-1912-Feb-2012-May-2012-Aug-2012-Nov-2012-Feb-2112-May-2112-Aug-2112-Nov-2112-Feb-2212-May-2212-Aug-2212-Nov-2212-Feb-2312-May-2312-Aug-2312-Nov-2312-Feb-24六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 02468101202040608010012014016018010-May-1910-Aug-1910-Nov-1910-Feb-2010-May-2010-Aug-2010-Nov-2010-Feb-2110-May-2110-Aug-2110-Nov-2110-Feb-2210-May-2210-Aug-2210-Nov-2210-Feb-2310-May-2310-Aug-2310-Nov-2310-Feb-24天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-232-Jan-24全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-232-Jan-24华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经