可选消费行业专题研究：出口推动出海，强产业全球成长可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 出口推动出海，强产业全球成长可期 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海尔智家 600690 CH 27.75 买入 海尔智家 6690 HK 27.75 买入 海信家电 000921 CH 33.34 增持 海信视像 600060 CH 27.56 增持 新宝股份 002705 CH 21.25 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 07 日│中国内地 专题研究 家电：强产业受益全球周期 中国家电产业链的规模化、成本、技术创新等是中国制造业的底色，且走在市场化前沿，以竞争促发展。我们认为家电出海有望拥抱海外补库需求改善，短期内出口拉动力较强，市场情绪修复、外资回流，家电作为外资重点关注领域，家电出海估值修复与规模提升均值得关注。中长期周期来看，家电产业不断打造全球化品牌，率先成为中国制造的一张“名片”，本轮周期中家电出口已回升，重新进入景气周期，海外耐用品库存触底，或继续对出口增长形成支撑，而中国企业在成本管控、技术沉淀、产业链能力外溢上的突出优势或让中国家电在本轮周期中走的更远，关注海尔、海信系、新宝等企业。 产品端：周期性因素有利，需求或有所改善 大白电整体看多，空调产品向广阔的东南亚市场和南美发展中国家市场推进，未来中国企业出口依然前景广阔；冰箱产品欧洲市场保持积极态势；洗衣机产品在亚洲“一带一路”沿线机会凸显，欧洲有望巩固优势；热泵欧洲出口表现分化，短期承压。黑电提价积极，不断巩固拉美及东欧“桥头堡”。小家电有补库需求，吸尘器出口欧洲率先复苏，出口北美同比增速自 23 年底转正，亚洲或受益于产业转移；电动类来看，食品研磨机/搅拌器出口北美恢复，亚洲有高成长性；电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等电热小厨电欧洲市场为中流砥柱，拉美成为出口增长亮点。 地区端：传统成熟市场，北美 23 年 8 月后恢复，边际改善明显 欧洲，空调、热泵、按摩器具仍有较大压力，但冰箱、洗衣机、电视、吸尘器、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅、多士炉、咖啡机已经恢复较强的出口表现。北美洲市场从 23 年 8 月之后除吸尘器、咖啡机仍有压力，其他品类明显恢复，冰箱、电视的增速领先。 地区端：新兴市场，拉丁美洲整体态势积极 亚洲各个品类表现差异较大，吸尘器、热泵出口持续较好，空调、电视等大电产品和食品研磨搅拌机、多士炉等小电近期同比恢复增长，或继续好转。拉丁美洲在空冰洗等传统大白电品类上出口表现都较为积极，吸尘器、食品研磨机/搅拌器、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅品类上也有较强的驱动力。大洋洲恢复态势积极，但在各个家电品类出口占比不高，23 年仅在热泵产品上占比超过 10%，其需求恢复或弥补欧洲市场下滑。 微观：海外家电龙头展望积极因素增多 各区域库存、基数效应对家电出口增速影响较为明显，普遍对 24 年家电需求展望较为积极。大家电领域，根据美国家电龙头惠而浦（WHR US，未覆盖）、AOS Smith（AOS US，未覆盖）、欧洲家电龙头伊莱克斯（ELUXB SS，未覆盖）等企业 23 年年报后展望数据，对 24 年全球各个区域家电需求预期更为积极；北美暖通领域中开利（CARR US，未覆盖）、雷诺士（LII US，未覆盖）均保持了 24 年收入继续同比增长的预期。欧洲厨房小家电龙头 SEB集团（SK FP，未覆盖）对 24 年消费品收入预期恢复同比增长，而商用品基数虽然较高，但仍有望延续收入同比增长。 风险提示：全球衰退风险；海外政策风险；汇兑损益波动风险；本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (21)(13)(4)513Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 家电出口链迎来短期机会，出海长期趋势不变 ............................................................................................................. 5 出口韧性较强，支撑家电出海表现积极 ......................................................................................................... 5 短期海外家电需求预期仍向好，海运价格压力不大，但需关注汇率变化 ...................................................... 5 家电板块周期往复，窗口期的出口或有明显恢复 .................................................................................................. 6 品类上：传统大家电出口表现较强，小家电中电动类出口整体较优 ..................................................................... 7 代表性大家电：区域有明显分化，拉美表现较为积极 ................................................................................... 8 代表性小家电：出口逐步提速，后续或继续较高增速 ................................................................................. 13 区域上：北美 8 月后好转，欧洲除空调、热泵外大多积极，亚洲近期恢复，拉美整体积极 .............................. 16 重点区域展望..................................................