中国财险(2328.HK)优质高股息标的，韧性彰显弹性可期

港股研究丨公司深度丨中国财险（2328.HK） [Table_Title] 优质高股息标的，韧性彰显弹性可期 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]中国财险具备独特的“负资金成本+投资”的经营模式、稳健优异且边际向好的基本面表现，预期凭借强大的定价能力以及经营能力，公司将长期保持稳健的分红。 另一方面，在过去五年，中国财险始终保持较高的分红率，同时走势高度契合高股息策略，在当前市场偏好及经济环境下投资价值凸显。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 赵智勇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中国财险（2328.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 优质高股息标的，韧性彰显弹性可期 港股研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 为何当前时点推荐中国财险？——高股息、韧性、弹性 高股息、韧性和弹性均是中国财险的标签。在过去五年，中国财险始终保持较高的分红率，同时走势上与高度契合高股息策略，在当前市场偏好及经济环境下投资价值凸显。同时，中国财险凭借独特的“负资金成本+投资”的经营模式，以及财险行业强者恒强的特征，市场地位稳固。此外，由于财险资产负债匹配相对灵活，在市场回暖时同样可以享受到向上的弹性空间。 核心优势一：财险行业马太效应突出 财险行业具备规模效应，中国财险作为龙头竞争优势突出。规模效应体现在三个方面：1）多年的经验和大量的数据积累建立了优势，更为精准的用户画像转化更为精准的定价；2）规模较大可以获得在固定成本的摊销、赔付成本和代理渠道的把控能力优势，例如通过“以量换价”协商维修及渠道费用；3）坚持直销直控为主的经营模式，费用率更加可控，而中小型险企通常受制于规模、人力等因素，无力自建直销渠道。 核心优势二：通过服务及科技对风险进行主动管理 风险减量服务以及科技的应用进一步优化承保盈利能力。传统的保险只是进行了风险的转移，中国财险提供的风险减量服务，通过科技、人员和技术对风险进行主动介入，降低了社会总体的风险水平。以“车联网”系统为例，主要用于识别疲劳驾驶、超速、高危路口、恶劣天气等情况，并进行实时提醒。预期在风险减量服务的推动下，车险及非车险业务综合成本率均可持续优化。 核心优势三：偿付能力较高，分红弹药充足 中国财险保持较高偿付水平，分红能力具备保障。 偿付能力是保险行业监管的核心指标，保险公司无论是负债端业务的开展，或是资产配置的比例，还是分红等经营活动均受到偿付能力的制约。截至 2023 年三季度，中国财险核心偿付能力为 195.4%，综合偿付能力为 223.3%，表现领先其他上市保险主体，而这一方面给了中国财险更大的经营自主空间，另一方面也是中国财险未来进行持续分红的保障和底气。 展望未来：承保利润修复+投资收益向好，资负双击弹性可期 看好承保利润及投资收益双双改善。2023 年由于自然灾害相对频发使得承保业绩略有承压，同时由于新会计准则的使用叠加资本市场波动影响导致利润出现下滑。但自然灾害加剧、资本市场波动等短期因素并不影响公司稳健的基本面和盈利能力，同时伴随着对于市场竞争监管的增强，判断行业中长期集中度将持续上行，看好公司资负两端改善和估值上行空间。 风险提示 1、相关政策出现较大调整; 2、资本市场大幅波动； 3、盈利预测假设不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 10.68 注：股价为 2024 年 3 月 4 日收盘价 [Table_Report] 2024-03-06%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 港股研究 | 公司深度 目录 为何当前时点推荐中国财险？ ...................................................................................................... 6 独特商业模式+负债端核心优势，财险龙头韧性彰显 .................................................................... 8 独特商业模式，资负两端均可贡献利润 ....................................................................................................... 11 核心优势一：规模效应强化定价及控费能力 ................................................................................................ 11 核心优势二：保险+服务+科技 ..................................................................................................................... 15 核心优势三：偿付能力充足 .......................................................................................................................... 17 承保利润修复+投资收益向好，向上弹性亦可期 ......................................................................... 19 负债端承保规模改善、效益提升 .................................................................................................................. 19 资产端贡献上行弹性 ..................................................................................................................................... 20 风险提示 ...............................................................................................................