唐山港(601000)公司深度报告：华北干散核心港口，业务稳健分红领跑

华北干散核心港口，业务稳健分红领跑 [Table_CoverStock] —唐山港(601000)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 5 日 [Table_CoverAuthor] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号 S1500518070001 联系电话 010-83326712 邮箱 zuoqianming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 唐山港(601000) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 4.44 52 周内股价波动区间(元) 4.65-2.70 最近一月涨跌幅(％) 8.56 总股本(亿股) 59.26 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 263.11 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 唐山港（601000.SH）深度报告：华北干散核心港口，业务稳健分红领跑 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 5 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 唐山港主营唐山港京唐港区矿石、煤炭、钢材等散杂货的装卸堆存等业务，并表业务持续贡献约 80%业绩。公司的铁矿石、焦煤、钢材吞吐量主要由腹地钢铁工业带动，以动力煤为主的煤炭吞吐量主要由北煤南运带动，贡献稳健现金流。同时，公司现金支出压力小，具备持续分红能力，托底绝对收益价值。 ➢ 唐山港：河北核心干散港口，业务条线清晰奠基业绩稳增。唐山港集团股份有限公司（唐山港 601000.SH）主营唐山港京唐港区矿石、煤炭、钢材等散杂货的装卸堆存等业务，直接腹地为唐山市，延伸腹地包括山西、内蒙古、陕西等中西部地区。唐山港京唐港区于 1992 年 7 月对国内通航，距今 30 余年，已成为我国重要的进口铁矿石及焦煤接卸港、钢材输出港，以及北煤南运主要下水港口之一。 ◼ 货物吞吐量整体稳中有升：2022 年起公司装卸的货物均为散杂货，矿石、煤炭、钢材占比分别稳定在 45%～50%、30%～35%、6%～8%区间。 ◼ 利润结构：并表业务持续贡献约 80%，联营企业唐港铁路、曹妃甸实业贡献主要投资收益。2016 年 12 月，公司向控股股东唐港实业购买津航疏浚 30%股权、唐港铁路 18.58%股权、曹妃甸实业10%股权，唐港铁路、曹妃甸实业服务的腹地及其产业链与公司高度重叠。2022 年，公司利润总额实现 22.58 亿元，同比下滑12.90%，2019～2022 年 CAGR 为 0.93%。其中，并表业务利润、唐港铁路投资收益、曹 妃甸实业投资收益贡献比重分别为77.85%、17.17%、3.12%。 ➢ 河北省港口整合：方兴未艾，经营效率有望持续改善。港口行业过去存在重复建设、结构性产能过剩等问题，激烈的同业竞争导致整体效益的受损，倒逼行业形成整合的趋势。河北省港口呈唐山港京唐港区、唐山港曹妃甸港区、秦皇岛港、黄骅港的“三港四区”格局，由于区位、主营货种接近，各港区在整合前资源优势的发挥受限。2022 年 10 月，河北省港口集团重组成立，统一管理河北省“三港四区”，带动整体经营效率改善。根据河北港口集团官网，整合重组后，2023 年，河北港口集团完成货物吞吐量 7.95 亿吨，同比增长 8.5%，货物吞吐量在全国沿海主要港口集团中排名第 3 位；实现利润总额 42.1 亿元，同比增长20.36%。 -40%-20%0%20%40%60%23/0323/0723/11唐山港沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 装卸堆存：服务钢铁工业+北煤南运，贡献稳健现金流。公司以装卸堆存为核心业务，经营货种主要为铁矿石、煤炭、钢材，三者合计贡献吞吐量比重稳定在 90%附近。其中，煤炭按用途可大致分为动力煤、焦煤两类，公司的铁矿石、焦煤、钢材吞吐量主要由腹地钢铁工业带动，以动力煤为主的煤炭吞吐量主要由北煤南运带动。 ◼ 钢铁工业：发挥唐山“钢铁大市”优势，带动铁矿石、焦煤、钢材吞吐量。我国铁矿石资源薄弱但钢铁工业成熟，具备庞大且持续的铁矿石海运进口需求。中国粗钢产量占全球比重稳定在 50%以上，唐山粗钢产量占全国比重稳定在 13%附近，支撑相关吞吐量规模。 ◼ 北煤南运：接入战略通道大秦铁路，带动煤炭吞吐量。我国煤炭运输整体呈“西煤东运”、“北煤南运”格局，部分货量经战略通道大秦铁路分流进入唐山港，相关吞吐量规模稳定。 钢铁工业、北煤南运相关需求支撑公司吞吐量规模，贡献稳健现金流入。考虑到折旧在业务成本中的占比稳定在 25%附近，我们认为公司装卸堆存业务现金支出压力有限。从公司经营净现金流上看，2022 年，公司实现经营净现金流 24.07 亿元，同比增长 25.34%，2019～2022 年CAGR 高达 14.83%，且得益于流动负债的持续缩减，现金流量负债比率为从 2018 年的 39.23%提升至 2022 年的 112.34%。 ➢ 现金支出压力小，具备持续分红能力。公司资本开支持续压缩且资产负债率持续下调，截至 2023 年三季度末，资产负债率落至 10.55%。随着主要在建工程 25 万吨级内航道建成，我们预计后续现金支出有限。得益于装卸堆存主业贡献稳健现金流、资本开支压力小，公司具备持续分红能力。2020 年起，公司年度利润分配稳定在 0.2 元/股，我们基于对公司 2023 年的盈利预测以及 2024 年 3 月 5 日收盘价，测算若年度利润分配维持 0.2 元/股，对应股息率为 4.6%。参考行业历史股息率，我们预计公司股息率持续领先行业，托底绝对收益价值。 ➢ 盈利预测与投资评级：唐山港业绩增长稳健，我们预计公司 2023～2025年实现营业收入 60.20、61.97、63.17 亿元，同比增长 7.1%、2.9%、1.9%，实现归母净利润 20.86、22.33、23.03 亿元，同比增长 23.5%、7.1%和 3.2%，对应 EPS 为 0.35、0.38、0.39 元，2024 年 3 月 5 日收盘价对应 PE 为 12.6 倍、11.8 倍、11.4 倍。我们认为公司当前价值低估，叠加 ROE、股息率持续领先，首次覆盖给予“增持”评级。 ➢ 股价催化剂：河北省港口整合推进超预期；唐山市粗钢产量超预期；大秦铁路煤炭运量超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 ➢ 风险提示：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。 [Ta