嘉益股份(301004)匠心成就优质客群，需求景气+产能释放驱动业绩持续高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 嘉益股份（301004）公司研究报告 2024 年 03 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 06 日收盘价（元） 60.10 52 周股价波动（元） 26.65-53.33 总股本/流通 A 股（百万股） 104/26 总市值/流通市值（百万元） 5448/1369 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.25%-7.25%8.75%24.75%40.75%2023/1 2023/4 2023/7 2023/10嘉益股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 19.8 16.5 20.4 相对涨幅（%） 24.0 24.9 31.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@haitong.com 证书:S0850522030002 匠心成就优质客群，需求景气+产能释放驱动业绩持续高增 [Table_Summary] 投资要点：  嘉益股份是国内领先的不锈钢杯壶制造商，产品分为不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列，涵盖保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯、汽车杯、玻璃杯、塑料杯等多种类型产品。公司注重研发投入，自主研发核心技术，不断提升产品竞争力，2017-2022 年研发费用率持续保持在 3%以上。  盈利能力优异，海外需求爆发驱动业绩高增。2017-2022 年，公司营收从 3.40亿元增长至 12.60 亿元，CAGR 达 29.94%；归母净利润从 0.26 亿元增长至2.72 亿元，CAGR 达 60.13%。23 年前三季度公司实现营收 12.28 亿元，同增 46.90%；实现归母净利润 3.14 亿元，同增 87.34%；归母净利率 25.55%，同增 5.52pct。23 年全年，受益于终端市场持续向好公司订单饱和，内部管理精益化，规模化效应显著，公司预计实现归母净利润 4.5-4.75 亿元，同增65.50%-74.70%。  公司开展实施大客户战略，将现有产能和资源优先配臵给优质客户和优质订单，确保主要客户的响应速度、产品质量和服务水平。公司前五大客户以海外客户为主，多为合作多年的国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商，公司为其提供不锈钢真空保温器皿的 OEM、ODM 生产服务。主要客户包括美国PMI(星巴克、Stanley、aladdin)、S‟well 公司、ETS 等国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商。2018-2020 年，上述四大核心客户销售收入合计占公司总收入的比例为 87%、80%、76%。  海内外协同布局，产能释放在即。2018-2022 年，公司产品产销率分别为97.8%/96.2%/104.6%/92.0%/99.8%，均维持在 90%以上。2023 年 5 月，公司公告拟发行可转债募资约 1 亿元继续完善 1000 万只保温杯产能建设，同时募资约 2 亿元投入越南 1350 万只保温杯产能建设。公司在越南投资建厂，一方面是处于自身供应链原产地全球均衡布局的考虑，另一方面越南具备较好的五金产业基础且距离中国较近，便于国内协同。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-24 年归母净利润为 4.73、5.42 亿元，同比增加 73.82%、14.73%，对应当前 PE 分别为 13.22 倍、11.53 倍。公司开展大客户战略维持长期稳定发展，自主研发核心技术、不断提高智能化生产水平以提高产品竞争力，给予 24 年 13-15 倍 PE，对应合理价值区间为67.78-78.21 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：客户需求不及预期，全球贸易风险，海运费、汇率、原材料大幅波动风险，行业竞争加剧 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023A/E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 586 1260 1807 2164 2489 (+/-)YoY(%) 64.7% 115.1% 43.5% 19.8% 15.0% 净利润（百万元） 82 272 473 542 604 (+/-)YoY(%) 26.7% 230.9% 73.8% 14.7% 11.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.79 2.61 4.54 5.21 5.81 毛利率(%) 28.7% 34.3% 39.2% 38.3% 37.4% 净资产收益率(%) 13.6% 31.3% 35.2% 28.8% 24.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃嘉益股份（301004）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 盈利能力优异，海外需求爆发驱动业绩高增 .............................................................. 5 2. 盈利预测 .................................................................................................................... 7 3. 风险提示 .................................................................................................................... 8 财务报表分析和预测 ......................................................................................................... 9 公司研究〃嘉益股份（301004）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 公司不锈钢器皿产品 ........................................................................................... 5 图 2 公司塑料及玻璃器皿产品 ........................................................................