博力威(688345)2023年公司业绩承压，轻型动力+储能打造核心竞争力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 博力威（688345）公司研究报告 2024 年 03 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 05 日收盘价（元） 21.14 52 周股价波动（元） 16.67-49.97 总股本/流通 A 股（百万股） 100/25 总市值/流通市值（百万元） 2114/536 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -64.76%-51.76%-38.76%-25.76%-12.76%0.24%2023/32023/62023/9 2023/12博力威海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.9 -25.8 -28.8 相对涨幅（%） -6.4 -31.5 -31.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:马天一 Tel:(021)23185735 Email:mty15264@haitong.com 证书:S0850523030004 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:孔淑媛 Tel:(021)23183806 Email:ksy15683@haitong.com 2023 年公司业绩承压，轻型动力+储能打造核心竞争力 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年公司业绩承压：根据公司 2023 年业绩快报，公司 2023 年度实现营收 22.35 亿元，同比-2.86%，归母净利润-3327.15 万元，同比-130.19%，扣非归母净利润-995.17 万元，同比-108.09%，亏损主要原因是：大圆柱电芯业务处于投产初期，产量及良率尚在爬坡，单位制造成本偏高，以及碳酸锂价格大幅波动，电芯市场价格持续下降，公司电芯库存计提存货跌价损失增加。此外，受大环境变化、终端客户需求放缓、下游企业去库存影响，公司产品结构和客户结构发生较大变化，整体毛利率有所下降。  国内轻型动力锂电池龙头，不断拓展海外市场。公司轻型车用锂离子电池主要用于电动两轮车上，包括电助力车和电动摩托车。公司电助力车电池主要面向欧美市场，电动摩托车主要客户是面向海外市场的国内外厂商，包括虬龙科技、五羊本田、小牛电动等，公司较早进入电动摩托车电池的开发与应用，目前处于定制化电动摩托车电池细分领域供应商第一梯队。2023H1 公司轻型车用锂离子电池业务实现收入 4.72 亿元，同比-34.85%，主要受海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素影响，随着东南亚、印度等海外电动摩托车市场的兴起，公司将积极开拓电摩电池海外市场。  储能业务快速成长，驱动力增强。公司储能电池主要包括便携式储能和户用储能，便携式储能主要终端客户在美国等海外市场，户用储能主要客户集中在南非市场，公司采用 ODM 模式为国内外储能厂商提供产品和服务。2023H1公司储能业务高速增长，实现收入 4.40 亿元，同比+253.72%，公司开发的中小型工商业储能实现小批量出货。客户方面，公司储能电池获得国内外厂商认可，与 Goal Zero、DURACELL 等厂商展开紧密合作。  大圆柱电芯已量产出货，助力公司盈利能力提升。公司自研的 34 系列大圆柱电芯具有高安全、低内阻、长寿命、低温使用等特点，适用于电动两轮车及储能产品，已通过多位客户测试认证， 2023 年上半年实现量产出货，预计随着产能爬坡、良率提升，公司电芯自供率将进一步提升，盈利能力将改善。  盈利预测与估值。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为-0.33 亿元、1.13 亿元、2.19 亿元。公司是国内轻型动力锂电池龙头，储能业务快速发展，我们预计随着公司去库逐渐完成，国内外轻型电动工具及储能需求回暖，以及公司大圆柱电芯产能爬坡，公司盈利能力及业绩将迎来修复，考虑可比公司估值水平，给予公司 2024 年 23-25 倍 PE 估值，对应合理价值区间为26.01-28.27 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。下游需求不及预期；公司产能投放不及预期；主要原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2217 2301 2235 2848 3466 (+/-)YoY(%) 54.9% 3.8% -2.9% 27.4% 21.7% 净利润（百万元） 126 110 -33 113 219 (+/-)YoY(%) 1.9% -12.4% -130.2% 439.8% 93.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.26 1.10 -0.33 1.13 2.19 毛利率(%) 20.2% 17.6% 15.5% 17.4% 19.5% 净资产收益率(%) 11.0% 9.1% -2.9% 8.8% 14.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃博力威（688345）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测： 公司深耕新能源领域，主要从事锂离子电池组及锂离子电芯研发生产和销售，主要产品为轻型车用锂离子电池、储能电池、消费电子类电池及锂离子电芯等，关键假设如下： （1）轻型动力锂电池组业务：受原材料价格及下游需求影响，公司 2023 年轻型动力锂电池业务业绩有所下滑，2024 年随着公司去库完成，以及国内外下游需求逐渐回暖，轻型动力锂电池业务业绩有望修复。我们假设公司 2023-2025 年收入增速为-27.00%、30.00%、25.00%，毛利率分别为 17.00%、20.00%、22.00%。 （2）储能电池业务：公司储能业务快速发展，随着公司工商业储能产品出货逐渐增加，以及便携式储能、户用储能需求增长，我们假设公司 2023-2025 年收入增速分别为 80.00%、50.00%、30.00%，毛利率分别为 13.00%、16.00%、18.00%。 （3）消费电子类电池业务：公司消费电子类电池业务盈利能力稳健，我们假设2023-2025 年消费电子类电池营收增速分别为 8.50%、10.00%、10.00%，毛利率分别为 17.00%、18.00%、19.00%。 （4）锂离子电芯业务：2023 年公司大圆柱电芯业务处于投产初期，产量及良率均在爬坡阶段，单位制造成本偏高，以及终端客户需求放缓、下游企业去库，公司业绩及盈利能力受到影响，2024 年随着公司大圆柱电池投产以及需求回暖，公司营收及毛利率将得到改善，我们假设公司 2023-2025 年收入增速分别为-10.00%、2