神州数码(000034)“大华为”战略践行者，云+国产算力打开空间

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 03 月 05 日 强烈推荐（首次） “大华为”战略践行者，云+国产算力打开空间 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：32.93 元 AIGC 技术变革大趋势下，AI 算力强劲需求持续得到海内外印证；而在北美对华芯片出口管制和自主可控的大背景下，国产算力崛起是必然趋势。公司为华为核心算力合作伙伴，具备极强的业绩兑现能力，利润下有支撑、上有弹性，首次覆盖，给予 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 神州数码：IT 分销龙头，聚焦“数云融合+信创”战略。公司业务包含 IT 分销及增值、云计算与数字化转型、自主品牌三大体系。1）IT 分销业务：蝉联第一，抗风险性强。公司为国内 IT 分销龙头，连续十余年蝉联 IT 分销、IT增值分销第一，代理业务覆盖英特尔、希捷、戴尔等主流厂商。公司分销业务产品线较多，因此具备较强的抗风险能力，业绩贡献能力稳定，是公司发力云+信创业务的基石与业绩保障。2）云服务业务：紧抓上云、用云需求，布局数据产品和 AI 产品。公司 17 年收购上海云角切入云服务业务，包括云资源转售（AGG）、云管理服务（MSP）、数字化转型解决方案（ISV）。2022 年，公司开创性地提出“数云融合”战略方向，构建跨界融合创新的数字业务场景和新业务模式。3）自主品牌业务：公司深度绑定华为，基于鲲鹏+昇腾打造自主品牌“神州鲲泰”，信创持续推进、ARM 架构份额提升，公司作为首批入局鲲鹏产业生态的厂商份额具备领先优势；在北美对华芯片出口管制和算力基础设施自主可控的大背景下，国产 AI 算力崛起是必然趋势，昇腾从单卡性能、互联方式、生态建设等方面持续突破，智算中心建设加速，公司作为华为核心算力合作伙伴中标多个智算中心大单。 ❑ 行业催化：AIGC 技术变革大趋势下，AI 算力强劲需求持续得到海内外印证，国产算力建设加速推进。国内市场方面，2024 年 2 月 19 日，国务院国资委召开“AI 赋能 产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，强调加快建设一批智能算力中心，旨在汇聚央企力量加速算力基础设施建设。海外市场方面，英伟达、戴尔等算力龙头业绩屡超预期，其中英伟达 2024 财年第四财季实现营收 221 亿美元，同比增长 265%；戴尔 2024 财年 AI 优化型服务器持续增长，订单环比增长 40%，年底积压订单翻一番达到 29 亿美元。海内外算力链共振，印证 AI 算力需求具有强确定性。 ❑ 公司角度：具备高业绩兑现能力，利润下有支撑、上有弹性。回顾公司 2019年股票期权与限制性股票激励计划条件成就情况，2019-2021 三个考核年度均达成业绩目标，利润端表现亮眼。2023 年 1 月 10 日，公司发布 2023 年股票期权激励计划，2023 和 2024 年剔除股权激励费用后的归母净利润业绩考核目标分别为 12.0/13.8 亿元，同时对云计算及数字化转型营业收入和自主品牌营业收入提出 90/120 亿元的业绩考核目标，彰显公司对云+信创业务加速拓展的决心，以及对利润整体维持较快增长的信心。从公司利润构成来看，下有 IT 分销业务贡献利润基石，上有云+信创贡献利润弹性。 ❑ 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们认为云、信创与 AI 算力需求确定性强，公司IT 分销业务稳定贡献收入与利润，云与国产算力打开向上空间，预 计 23-25 年 实 现 归 母 净 利 润 12.16/13.84/15.69 亿 元 ， 同 比 增 长21%/14%/13%，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：政策落地不及预期、供应链风险、市场竞争风险 基础数据 总股本（百万股） 670 已上市流通股（百万股） 550 总市值（十亿元） 22.0 流通市值（十亿元） 18.1 每股净资产（MRQ） 12.3 ROE（TTM） 14.3 资产负债率 76.3% 主要股东 郭为 主要股东持股比例 23.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 43 10 26 相对表现 31 18 41 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 鲍淑娴 研究助理 baoshuxian@cmschina.com.cn -40-2002040Mar/23Jun/23Oct/23Feb/24(%)神州数码沪深300神州数码（000034.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 122385 115880 120255 125535 131234 同比增长 33% -5% 4% 4% 5% 营业利润(百万元) 490 1323 1574 1793 2059 同比增长 -47% 170% 19% 14% 15% 归母净利润(百万元) 238 1004 1216 1384 1569 同比增长 -62% 322% 21% 14% 13% 每股收益(元) 0.36 1.50 1.82 2.07 2.34 PE 92.6 22.0 18.1 15.9 14.1 PB 3.6 2.9 2.6 2.3 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、海内外算力共振，华为核心算力合作伙伴将受益 ........................................ 6 1、行业催化：AI 算力强劲需求持续得到海内外市场印证 ................................. 6 2、公司角度：“大华为”战略践行者，具备高业绩兑现能力 ................................ 6 二、神州数码：IT 分销龙头，聚焦“数云融合+信创”战略 ................................... 7 1、以 IT 分销为基石，聚焦“数云融合+信创”战略 .............................................. 7 2、净利润稳步增长，营收结构持续优化 ............................................................ 9 三、打造自主品牌“神州鲲泰”，伴随信创与 AI 算力而腾飞 ............................ 10 1、基于鲲鹏+昇腾打造自主品牌“神州鲲泰” ................................................... 10 2、受益于 ARM 架构份额提升及信创持续推进 ................................................ 10 3、AI 算力需求增长，昇腾积极参与各地智算中心建设 ................................... 12 4、市场核心关